O cenário de opções para fundos de hedge.
Os fundos de hedge continuam sendo um dos usuários mais ativos das opções negociadas em bolsa de valores e OTC, particularmente nos EUA, mas alguns gerentes ainda podem estar perdendo a oportunidade que esses instrumentos podem oferecer a eles. As estratégias de investimento baseadas em ações dominam os fundos de hedge, que representam uma grande fatia do mercado de opções de ações. Muitos fundos concentram-se nos mercados acionários líquidos dos EUA e usam opções de ações individuais, ETF e opções de índice para proteger os riscos. Este artigo faz um breve passeio de algumas das maneiras pelas quais as opções estão sendo empregadas nos portfólios de fundos de hedge, bem como observando alguns dos temas mais amplos que afetam seu uso. Os artigos futuros examinarão com mais detalhes algumas das estratégias de opções mais utilizadas.
TIPOS DE ESTRATÉGIA BASEADA EM OPÇÕES.
As opções de venda ou compra cobertas há muito tempo são uma opção para o gestor de ações long / short, particularmente em mercados onde há ampla disponibilidade de contratos de nome único. Na Ásia, onde a escolha de opções de nome único permanece muito limitada, os gestores ainda dependem de contratos OTC ou estratégias simples de volatilidade. O fundo de hedge acionário pode usar opções baseadas em índices e fazer chamadas para cobrir a exposição positiva ou negativa. Os gerentes foram capazes de lucrar simultaneamente de posições longas e curtas usando opções. No entanto, é difícil obter retornos consistentes no curto prazo durante um mercado de tendência ascendente, já que a venda de chamadas não é um 'set' e 'esquece' o 'rsquo; estratégia.
Existem estratégias defensivas mais sofisticadas que fazem uso regular de opções, como o risco de cobertura de risco. Os gerentes de hedge funds são altamente cautelosos, como resultado de más experiências em 2007-08. Eles precisam tranquilizar os investidores de que o fundo está preparado para as próximas negociações em preto e branco; ou cinza & ndash; evento cisne.
Também foi observado que o valor das opções de venda & ndash; e não apenas equity puts & ndash; explodiu durante os episódios de alta volatilidade (por exemplo, a crise de crédito e o crash flash), levando mais gestores de fundos a explorar opções como uma alternativa aos ativos defensivos em dinheiro e títulos do Tesouro.
Venda de chamadas cobertas e aumento de rendimento.
A venda de chamadas cobertas por hedge funds é favorecida durante os períodos em que os gestores de fundos são relativamente neutros no mercado. Isso gera receita de prêmios e mitiga a possível exposição negativa de uma posição subjacente longa. É vital que a equipe de gerenciamento de risco do fundo tenha uma metodologia quantitativa sólida que lhes permita avaliar a probabilidade de chamadas curtas serem atribuídas e o impacto que essa atribuição pode ter na estratégia sênior do fundo.
Um dos maiores riscos com uma estratégia baseada em rendimento é que o detentor da opção decide exercê-la para capturar o dividendo. Enquanto o lucro máximo e o ponto de equilíbrio são razoavelmente claros do ponto de vista do gerenciamento de risco, a probabilidade de a opção ser exercida também é altamente quantificável, com um delta de 0,95 ou acima sendo um bom benchmark. Também existe um risco de cessão antecipada para opções no estilo americano, já que o detentor longo de opções de compra pode exercer a qualquer momento antes do vencimento, mas é mais provável quando o dividendo é maior que o prêmio excedente sobre o valor intrínseco.
As estratégias baseadas na volatilidade fazem, indiscutivelmente, o maior uso de opções, com a volatilidade implícita considerada como um dos componentes mais importantes da avaliação de opções. Muitos fundos de hedge usam opções para especular sobre a direção da volatilidade implícita, por exemplo, usando CBOE & reg; VIX & reg; opções ou futuros. Como a própria volatilidade implícita é negociada dentro de um intervalo que pode ser bem definido por meio de análise técnica, um fundo pode se concentrar nos pontos de compra e venda potenciais indicados através de faixas de preço estabelecidas.
Usando straddles (opções de compra e venda compradas (ou vendidas) com o mesmo preço de exercício com o mesmo vencimento) e estrangeiras (fora das opções money put e call), os gestores também podem aproveitar a curva do mapa de volatilidade & ndash; ou seja, negociar a inclinação em oposição à volatilidade implícita no dinheiro. A negociação de volatilidade também é popular com os fundos de hedge algorítmicos, que podem se concentrar em negociar em faixas favoráveis, mantendo ao mesmo tempo uma capacidade de hedge.
Colar (conversão de greve dividida)
O apelo do colarinho é o seu escopo para reduzir a volatilidade da carteira, proteger contra perdas e fornecer retornos consistentes, o Santo Graal para muitos investidores de fundos de hedge (ver Fig.2).
Com efeito, se o fundo de hedge pode comprar ações suficientes para replicar um índice (uma replicação de 100% não é necessária), idealmente voltada para ações com maior pagamento de dividendos, pode vender opções de compra a um preço de exercício acima do preço atual do índice. , limitando seus ganhos, mas ao mesmo tempo gerando caixa. O fundo usa o prêmio em dinheiro de sua venda de chamadas para comprar opções baseadas no índice que está rastreando, reduzindo o custo total da estratégia e reduzindo drasticamente o risco. Observe que haverá risco de base se o subjacente não for 100% replicado.
As opções podem ser usadas pelo fundo ativista para explorar diversas situações de arbitragem. A arbitragem de volatilidade evoluiu de uma técnica de cobertura para uma estratégia por si só. Há um número considerável de volatilidade nos mercados de fundos hedge como uma pura classe de ativos, com estratégias sistemáticas de volatilidade que buscam explorar a diferença entre a volatilidade implícita e a realizada.
Recentemente, houve em média um spread de 4% para a volatilidade implícita de S & P 500 por um mês em comparação com um mês realizado, embora isso possa variar significativamente. Os fundos podem lucrar com isso usando opções enquanto protegem outros riscos, como as taxas de juros.
Fundamentalmente, os balcões de opções de fundos de hedge podem arbitrá-los por si mesmos, em vez de simplesmente utilizá-los para arbitragem de outras classes de ativos, usando várias opções listadas no mesmo ativo para aproveitar o preço errado relativo.
O comércio de dispersão tem se tornado cada vez mais popular entre os fundos de hedge que querem apostar no fim do alto nível de correlação entre os grandes estoques que constituem os componentes do índice. Um gestor de fundos normalmente venderia opções no índice e compraria opções nas ações individuais que compõem o índice. Se a dispersão máxima ocorre, as opções das ações individuais ganham dinheiro, enquanto a opção de índice curto perde apenas uma pequena quantia de dinheiro. O comércio de dispersão está efetivamente perdendo a correlação e indo muito longe na volatilidade. O gerente de investimento precisa ter uma visão clara de quando tal ambiente deve entrar em cena e os investidores começarão a se concentrar em dados de ações individuais, em vez de correrem o risco de uma vanilla on, risk off & rsquo; abordagem às ações.
O fundo de risco de cauda & ndash; Um fundo concebido para fornecer liquidez no caso de certos riscos ocorrerem (por exemplo, uma queda de mais de 20% nos mercados bolsistas) tornou-se uma carteira procurada para os investidores que ainda precisam cumprir responsabilidades no caso de a liquidez do mercado secar. Esta é realmente uma apólice de seguro, com o investidor trocando uma estratégia de baixo desempenho para a expectativa de liquidez.
Os fundos de risco de cauda geralmente adotam posições macroeconômicas contrárias, usando opções de venda de longo prazo. O debate sobre se é realmente possível para um fundo antecipar riscos de cauda & ndash; por definição, difícil de prever & ndash; deve ser compensado com as expectativas do investidor. O investidor está procurando um fundo de urso para minimizar os danos do portfólio. A causa dessa crise pode ser imprevisível, mas a reação do mercado pode ser previsível. A verdadeira questão é o tamanho do declínio do mercado.
Com o advento dos ETFs protegidos pela cauda para os investidores e dados padrões de negociação recentes, está claro que os produtos que podem fornecer esse nível de cobertura continuarão a ser populares entre os investidores.
As opções são a terceira classe de ativos mais utilizada para fundos algorítmicos após ações e câmbio. Isso é graças ao aumento do uso de transações eletrônicas para transações de opções, negociações que anteriormente dependiam da escrita manual de opções e da corretagem de voz. Agora, o toque da execução do botão ("low touch") está aumentando os volumes e atraindo mais operadores de programas de hedge funds para o mercado de opções.
Um dos principais pontos de venda para fundos de hedge tem sido a liquidez e eficiências operacionais associadas às opções negociadas em bolsa. Em particular, os avanços no comércio algorítmico permitiram que os gerentes de fundos acessassem preços superiores em várias trocas através de processos de pedidos inteligentes.
Fora da América do Norte, as opções de ações negociadas localmente não têm desfrutado do alto crescimento experimentado pelas opções de ações dos EUA. Na Ásia, as opções de ações individuais são prejudicadas pela falta de oportunidades e demanda, enquanto na Europa características estruturais, como a fragmentação do país e da moeda, e uma preponderância de questões de empresas menores estão retardando o crescimento (ver Fig.3).
Cada vez mais, os fundos de hedge estão adotando opções semanais para posições de controle mais sensíveis, permitindo que as posições de sucesso sejam colhidas mais rapidamente. Eles também podem oferecer proteção contra a queda de preços competitivos. A decadência do tempo é atraente para os vendedores, enquanto os compradores apreciam o gamma play & ndash; a capacidade de aproveitar um movimento ascendente no delta de opções, em resposta a um aumento proporcionalmente menor no preço do subjacente.
À medida que o setor de opções continua a se desenvolver, novas oportunidades provavelmente surgirão para os gestores de fundos de hedge. Isso ocorrerá não apenas pela ampliação do conjunto de produtos disponíveis, mas também pelas eficiências operacionais e transparência aprimoradas oferecidas pelos produtos negociados em bolsa e compensados. Exigências regulatórias para um mercado mais robusto também desempenharão um papel pequeno nisso.
O Options Industry Council (OIC) foi formado em 1992 para instruir os investidores e seus consultores financeiros sobre os benefícios e riscos das opções de ações negociadas em bolsa. Seus membros incluem o BATS Options Exchange, o BOX Options Exchange, o C2 Options Exchange, o Chicago Board Options Exchange, o International Securities Exchange, o NASDAQ OMX PHLX, o NASDAQ Options Market, o NYSE Amex Options, o NYSE Arca Options eo OCC. Profissionais da indústria de opções criaram o conteúdo no software, folhetos e site. A conformidade adequada e a equipe jurídica garantem que todas as informações produzidas pela OIC incluam um equilíbrio entre os benefícios e os riscos das opções. Vá para OpçõesEducação.
Patrocinado pela OIC. As opiniões expressas são exclusivas do autor do artigo e não refletem necessariamente as opiniões da OIC. As informações apresentadas não se destinam a constituir consultoria de investimento ou recomendação de compra, venda ou manutenção de valores mobiliários de qualquer empresa, mas destinam-se a instruir os usuários quanto ao uso de opções.
Fundos de hedge: estratégias.
Os fundos de hedge usam uma variedade de estratégias diferentes, e cada administrador de fundos argumentará que ele é único e não deve ser comparado a outros gerentes. No entanto, podemos agrupar muitas dessas estratégias em certas categorias que ajudam um analista / investidor a determinar a habilidade de um gerente e avaliar como uma determinada estratégia pode atuar em determinadas condições macroeconômicas. O que se segue é pouco definido e não abrange todas as estratégias de fundos de cobertura, mas deve dar ao leitor uma ideia da amplitude e complexidade das estratégias atuais. (Saiba mais em dar uma olhada por trás dos fundos de hedge).
A estratégia de hedge de patrimônio é comumente referida como patrimônio longo / curto e, embora seja talvez uma das estratégias mais simples de entender, há uma variedade de subestratégias dentro da categoria.
Long / Short - Nesta estratégia, os gestores de fundos de hedge podem comprar ações que eles acham que estão subvalorizadas ou vender ações a descoberto que considerem supervalorizadas. Na maioria dos casos, o fundo terá exposição positiva aos mercados acionários - por exemplo, ter 70% dos fundos investidos em ações e 30% investidos no curto prazo dos estoques. Neste exemplo, a exposição líquida aos mercados acionários é de 40% (70% -30%) e o fundo não estaria usando nenhuma alavancagem (sua exposição bruta seria de 100%). Se o gestor, no entanto, aumentar as posições compradas no fundo para, digamos, 80% e ainda manter uma posição curta de 30%, o fundo teria exposição bruta de 110% (80% + 30% = 110%), o que indica alavancagem de 10%.
Existe uma segunda maneira de alcançar a neutralidade do mercado, ou seja, ter exposição beta zero. Nesse caso, o gestor do fundo procuraria fazer investimentos em posições compradas e curtas, de modo que a medida beta do fundo global fosse a mais baixa possível. Em qualquer uma das estratégias neutras de mercado, a intenção do gestor do fundo é remover qualquer impacto dos movimentos do mercado e confiar apenas na sua capacidade de escolher ações.
Qualquer uma dessas estratégias longas / curtas pode ser usada dentro de uma região, setor ou indústria, ou pode ser aplicada a ações específicas de mercado, etc. No mundo dos fundos de hedge, onde todos estão tentando se diferenciar, você encontrará que as estratégias individuais têm suas nuances únicas, mas todas elas usam os mesmos princípios básicos descritos aqui.
De um modo geral, essas são as estratégias que apresentam os perfis de risco / retorno mais altos de qualquer estratégia de hedge funds. Fundos macro globais investem em ações, títulos, moedas, commodities, opções, futuros, forwards e outras formas de derivativos. Eles tendem a colocar apostas direcionais nos preços dos ativos subjacentes e geralmente são altamente alavancados. A maioria desses fundos tem uma perspectiva global e, devido à diversidade de investimentos e ao tamanho dos mercados em que investem, podem crescer bastante até serem desafiados por problemas de capacidade. Muitas das maiores "ampliações" de hedge funds foram macros globais, incluindo Long-Term Capital Management e Amaranth Advisors. Ambos eram fundos bastante grandes e ambos eram altamente alavancados. (Para mais informações, leia Falhas no Fundo de Hedge em Massa e Perde o Jogo do Amaranto).
Arbitragem de Valor Relativo.
Essa estratégia é uma grande variedade de estratégias diferentes usadas com uma ampla gama de títulos. O conceito subjacente é que um gestor de fundos de hedge está comprando um título que deve ser apreciado, enquanto simultaneamente vende a descoberto um título relacionado que deve depreciar. Os títulos relacionados podem ser o estoque e o título de uma empresa específica; as existências de duas empresas diferentes no mesmo setor; ou dois títulos emitidos pela mesma empresa com diferentes datas de vencimento e / ou cupons. Em cada caso, há um valor de equilíbrio que é fácil de calcular, pois os títulos estão relacionados, mas diferem em alguns de seus componentes.
Vamos dar uma olhada em um exemplo simples:
Suponha que uma empresa tenha dois títulos em aberto: um paga 8% e o outro paga 6%. Ambos são créditos de primeira ordem sobre os ativos da empresa e ambos expiram no mesmo dia. Como o bônus de 8% paga um cupom mais alto, ele deve ser vendido a um prêmio para o bônus de 6%. Quando o bônus de 6% está sendo negociado ao par (US $ 1.000), o bônus de 8% deve ser negociado a US $ 1.276,76, sendo o restante igual. No entanto, o valor desse prêmio está muitas vezes fora de equilíbrio, criando uma oportunidade para um fundo de hedge entrar em uma transação para aproveitar as diferenças temporárias de preço. Suponha que o bônus de 8% esteja sendo negociado a US $ 1.100, enquanto o bônus de 6% está sendo negociado a US $ 1.000. Para aproveitar essa discrepância de preços, um gestor de fundos de hedge compraria o bônus de 8% e venderia em baixa o bônus de 6%, a fim de aproveitar as diferenças temporárias de preço. Eu usei um spread bastante grande no prêmio para refletir um ponto. Na realidade, a dispersão do equilíbrio é muito menor, levando o fundo de hedge a aplicar alavancagem para gerar níveis significativos de retorno.
Esta é uma forma de arbitragem de valor relativo. Enquanto alguns fundos de hedge simplesmente investem em títulos conversíveis, um fundo de hedge que utiliza a arbitragem conversível está realmente assumindo posições tanto nos títulos conversíveis quanto nas ações de uma determinada empresa. Um título conversível pode ser convertido em um certo número de ações. Suponha que um título conversível esteja sendo vendido por US $ 1.000 e seja conversível em 20 ações da empresa. Isso implicaria um preço de mercado para o estoque de US $ 50. Em uma transação de arbitragem conversível, no entanto, um gestor de fundo de hedge comprará o título conversível e venderá as ações a descoberto, antecipando o aumento do preço do título, o preço das ações caindo ou ambos.
Tenha em mente que existem duas variáveis adicionais que contribuem para o preço de um título conversível diferente do preço da ação subjacente. Por um lado, o título conversível será afetado por movimentos nas taxas de juros, assim como qualquer outro título. Em segundo lugar, seu preço também será impactado pela opção embutida de converter o título em ações, e a opção incorporada é influenciada pela volatilidade. Assim, mesmo se o título estivesse sendo vendido por US $ 1.000 e a ação estivesse sendo vendida por US $ 50 - o que neste caso é equilíbrio - o gestor do fundo de hedge entrará em uma transação de arbitragem conversível se sentir que 1) a volatilidade implícita na opção parte da obrigação é muito baixa, ou 2) que uma redução nas taxas de juros aumentará o preço da obrigação mais do que aumentará o preço da ação.
Mesmo se eles estiverem incorretos e os preços relativos se moverem na direção oposta, porque a posição está imune a qualquer notícia específica da empresa, o impacto dos movimentos será pequeno. Um gerente de arbitragem conversível, então, tem que entrar em um grande número de posições, a fim de espremer muitos pequenos retornos que se somam a um retorno atraente ajustado ao risco para um investidor. Mais uma vez, como em outras estratégias, isso leva o gerente a usar alguma forma de alavancagem para aumentar os retornos. (Aprenda o básico de conversíveis em obrigações conversíveis: uma introdução. Leia sobre detalhes de cobertura em alavancar seus retornos com uma conversão conversível.)
Os fundos de hedge que investem em títulos em dificuldades são verdadeiramente únicos. Em muitos casos, esses fundos de hedge podem estar fortemente envolvidos em treinamentos ou reestruturações de empréstimos e podem até mesmo tomar posições no conselho de administração de empresas para ajudar a revezá-las. (Você pode ver um pouco mais sobre essas atividades no Activist Hedge Funds.)
Isso não quer dizer que todos os fundos de hedge fazem isso. Muitos deles compram os títulos na expectativa de que a segurança aumentará em valor com base nos fundamentos ou nos planos estratégicos da administração atual.
Em ambos os casos, essa estratégia envolve a compra de títulos que perderam uma quantia considerável de seu valor devido à instabilidade financeira da empresa ou às expectativas do investidor de que a empresa está em apuros. Em outros casos, uma empresa pode estar saindo da falência e um fundo de hedge estaria comprando títulos de baixo preço se a avaliação deles considerar que a situação da empresa melhorará o suficiente para tornar seus títulos mais valiosos. A estratégia pode ser muito arriscada, pois muitas empresas não melhoram sua situação, mas, ao mesmo tempo, os valores mobiliários estão sendo negociados com valores descontados de tal forma que os retornos ajustados ao risco podem ser muito atraentes. (Saiba mais sobre por que os fundos assumem esses riscos na Why Hedge Funds Love Distressed Debt.)
Há uma variedade de estratégias de hedge funds, muitas das quais não são cobertas aqui. Mesmo aquelas estratégias que foram descritas acima são descritas em termos muito simplistas e podem ser muito mais complicadas do que parecem. Há também muitos fundos de hedge que usam mais de uma estratégia, transferindo ativos com base em sua avaliação das oportunidades disponíveis no mercado a qualquer momento. Cada uma das estratégias acima pode ser avaliada com base no seu potencial para retornos absolutos e também pode ser avaliada com base em fatores macro e microeconômicos, questões específicas do setor e até mesmo impactos governamentais e regulatórios. É dentro dessa avaliação que a decisão de alocação se torna crucial para determinar o momento de um investimento e o objetivo esperado de risco / retorno de cada estratégia.
Estratégias de opções usadas pelos fundos de hedge
Como responder à volatilidade.
Como Investir Fundamentos de Investimento Broker Comparison Glossary Stocks Mutual Funds.
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Como os gestores de fundos de hedge usam opções de patrimônio.
Como os gestores de fundos de hedge usam opções de patrimônio.
Negociando Volatilidade como uma Classe de Ativos.
Negociação de volatilidade possui uma série de qualidades atraentes para o gestor do fundo e seu investidor final. Como classe de ativos, o custo da volatilidade aumenta quando a incerteza aumenta, mas também tem a tendência de reverter para uma média. Ele pode ser negociado de várias maneiras, incluindo puramente especulativa ou arbitragem (por exemplo, índice versus estoque, ou curto prazo versus longo prazo, ou implícito versus histórico). Mas no cerne de uma estratégia bem-sucedida baseada na volatilidade está o uso efetivo de opções.
Como uma estratégia de hedge funds, a negociação de volatilidade evoluiu significativamente desde a crise financeira, quando muitos fundos especializados em volatilidade registraram números altos. Desde então, os investidores começaram a ver o fundo de volatilidade como mais do que apenas uma proteção contra mercados voláteis, mas também como um investimento em si mesmo. Isso ocorreu quando gerentes de fundos qualificados começaram a demonstrar que podem ter volatilidade longa e curta.
O índice VIX - o índice de volatilidade CBOE (VIX) (CBOE - Chicago Board Options Exchange) - se estabeleceu como um dos principais benchmarks de volatilidade no mercado e oferece excelentes oportunidades de negociação de opções, permitindo que o gestor do fundo percorra longas Vega curto (o nível de sensibilidade da opção a mudanças na volatilidade de um ativo subjacente). Enquanto o contrato VIX é o carro-chefe da opção de volatilidade, outros índices de volatilidade estão ganhando popularidade, incluindo o (VXEEM) (CBOE Emerging Market ETF Volatility Index) e (GVZ) (CBOE Gold Volatility Index).
A volatilidade implícita é parte integrante do modo como as opções são precificadas. O preço justo de uma opção refletirá não apenas a volatilidade implícita, mas também a dinâmica do mercado e as forças de oferta e demanda. Isto deixa-o aberto a estratégias de arbitragem onde o gestor do fundo irá comparar a volatilidade prevista no instrumento subjacente (por exemplo, um índice) com a volatilidade implícita existente de uma opção. Com a precificação exata das opções sob a fórmula de Black-Scholes, isso exigirá um grau de confiança na previsão de volatilidade do gerente e em análises que podem revelar situações de preço errado que um gerente perspicaz pode capitalizar.
Os fundos também podem proteger a exposição à volatilidade implícita - os arbitradores de risco, por exemplo, podem estar esperando aproveitar os spreads mais estreitos nos estoques das empresas que planejam se fundir.
Usando opções para negociar volatilidade.
Os fundos que se especializam em negociação de volatilidade muitas vezes tiram proveito da volatilidade implícita extraordinariamente alta vendendo tanto uma opção de compra ligeiramente fora do dinheiro quanto uma opção de venda fora do dinheiro juntamente com a compra de ambas as opções de compra no lado positivo, e uma colocar mais para baixo no lado negativo. Esse comércio, comumente chamado de Condor de Ferro, é um dos meios preferidos de ganhar dinheiro com a volatilidade implícita.
No passado, os contratos de opções tendiam a ser excessivamente precificados, em parte porque 99% dos participantes do mercado costumavam ter um viés direcional. Antes das melhorias tecnológicas de hoje, isso criou oportunidades abundantes de arbitragem como hedge funds.
aproveitou este alfa disponível. Alguns fundos de volatilidade iniciais eram simplesmente rastreadores de volatilidade de longo prazo, uma função semelhante à que um rastreador de índice de volatilidade poderia fornecer hoje.
Uso da Estratégia de Volatilidade Instiucional.
Como os mercados de opções listadas são altamente líquidos em índices de mercado amplos e blue chips norte-americanos, as estratégias de volatilidade podem crescer em portfólios de vários bilhões de dólares. Os fundos bem-sucedidos nessa área são aqueles que podem continuar a evoluir e capitalizar a natureza mutável dos mercados subjacentes e as oportunidades disponíveis nos mercados de opções.
A maior parte da volatilidade dos mercados de hedge continua focada no espaço de volatilidade de ações ou índices, mas os fundos de hedge de volatilidade também são capazes de efetivamente comercializar a volatilidade em vários mercados diferentes, incluindo commodities e moedas. Isso expande o conjunto de oportunidades e também reduz o risco de concentração. A negociação de volatilidade pode ser tanto uma estratégia fundamental quanto uma estratégia quantitativa, embora os fundos mais bem sucedidos adotem cada vez mais uma abordagem baseada em regras para a classe de ativos.
Uma das atrações da negociação de volatilidade, digamos, em um índice, é que o gestor de fundos de hedge pode lucrar com um dado índice, quer suba ou desça por meio de opções. O hedging Delta permite que o gestor do fundo proteja o componente linear de uma opção de compra para produzir um título com P & amp; Para o negociante com uma posição longa, isso pode gerar lucro se a volatilidade realizada exceder a volatilidade implícita com magnitude suficiente.
Uma opção de hedge delta não representa uma aposta pura e limpa na volatilidade, uma vez que ela tende a assumir movimentos suaves de estoque, custos de transação zero e depende da volatilidade histórica conhecida. Na realidade, os mercados não estão em conformidade com uma aplicação purista de precificação de opções, particularmente porque o gerente não pode se proteger continuamente e também deve se proteger discretamente. Imperfeições dessa natureza podem minar os ganhos que o fundo poderia fazer em teoria. A proteção contínua, por exemplo, introduzirá custos de transação adicionais que afetarão o retorno esperado do gerente.
Black-Scholes requer que um índice deve ter algum nível esperado de volatilidade futura para fazer um preço de opção justo, mas se o modelo estivesse certo, então todas as opções precisariam ter a mesma volatilidade implícita, que simplesmente não é necessária. ; o caso. Isso dificulta a cobertura quando se negocia volatilidade. Desde 1987, os desvios de volatilidade têm sido observados como persistentes, lineares e inconsistentes com Black-Scholes. O chamado sorriso de volatilidade & # 039; (variação na volatilidade implícita com preço de exercício e preço de vencimento das opções) tem sido observável em uma variedade de mercados, incluindo moedas.
Estratégias favoráveis baseadas na volatilidade.
Um longo straddle é alcançado ao comprar uma opção de compra e uma put ao mesmo preço de exercício e data de vencimento. Porque as posições estão no dinheiro, eles fornecem o melhor valor de tempo e a maior exposição de volatilidade absoluta. Este é um comércio de curto prazo com a expectativa de um aumento imediato da volatilidade. Eles efetivamente dobram a exposição à volatilidade quando comparados com uma compra de opção única, mas têm decadência de tempo significativa. (Veja a Fig.2).
Mapa de longo alcance.
The Strangle: Menos custoso que straddle, o strangle trade usa o mesmo prazo para os dois contratos, mas diferentes preços de exercício. Os mesmos benefícios de compensação são alcançados, geralmente usando opções fora do dinheiro. Isso significa um prêmio menor comparado ao straddle, com menos decaimento do tempo. Opções fora do dinheiro também experimentam o maior impacto em termos de variações percentuais se houver mudanças súbitas e drásticas na volatilidade implícita.
Os dois comércios acima são mais bem utilizados quando o gestor do fundo não tem uma opinião sobre a direção do mercado subjacente, mas sente que a volatilidade aumentará no curto prazo e, certamente, antes que a deterioração do tempo tire o valor da posição.
Vendendo a volatilidade: Se as opções estão sendo supervalorizadas, um gerente astuto pode vender a volatilidade. Muito depende se ele pode estabelecer uma estimativa precisa da volatilidade futura e usar essas estratégias de opções que se beneficiarão de uma queda na volatilidade implícita. Um comércio curto é considerado uma das abordagens mais puras para esta oportunidade, embora um pequeno estrangulamento (venda de uma chamada fora do dinheiro e uma entrada fora do dinheiro) também funcione. A volatilidade de vendas permite que o gestor do fundo ganhe dinheiro com a diminuição da volatilidade e do decaimento do tempo.
Long call spread borboleta: Isso envolve a venda de opções de dinheiro com o maior valor de tempo, enquanto compra tanto de e quanto as opções de dinheiro como seguro de desastre. As opções de valor de tempo baixo são usadas para limitar o risco de perda tanto no lado positivo como no lado negativo do negócio. Um prêmio líquido deve ser pago para estabelecer a posição. Existem várias abordagens diferentes para estabelecer uma borboleta (por exemplo, um spread de call bull associado a um spread de call de bear). É um comércio de baixa volatilidade, ganhando dinheiro com a volatilidade decrescente. É frequentemente usado por traders subcapitalizados que desejam vender volatilidade, mas também protegem contra a potencial perda ilimitada na abordagem straddle ou strangle.
Spread Calendar: Uma opção é vendida e outra comprada ao mesmo tempo, com a única variação sendo o mês de vencimento. O objetivo é que o preço subjacente permaneça próximo do preço de exercício curto no vencimento dos contratos. O prêmio da opção vendida, ou de prazo mais curto, deve se deteriorar mais rápido do que a opção comprada ou mais adiantada. A opção comprada tem uma sensibilidade maior à volatilidade implícita, permitindo que o gestor ganhe dinheiro se a volatilidade implícita das opções aumentar. As negociações no calendário podem ser especulativas (o preço de exercício do spread está mais longe do preço atual, exigindo um movimento maior a favor antes que os lucros sejam realizados) ou baseado em renda (a deterioração do prêmio da opção favorecerá o gerente) . (Veja a Fig.3).
Gráfico de Spread de Calendário.
Ao negociar opções para capitalizar a volatilidade, os gerentes também devem ser sensíveis à queda do tempo. Isso pode fazer com que seja caro manter uma determinada posição ativa e se mostrou caro em alguns casos em que a volatilidade permaneceu persistentemente baixa, às vezes inesperadamente.
A disciplina é necessária ao usar uma estratégia baseada em spread para capturar a volatilidade. O comércio deve ser retirado como um spread ao invés de ser visto como componentes separados. Se a volatilidade foi comprada em um nível baixo, com a expectativa de que ela será maior em poucos dias, então o gestor deve ser resistente aos solavancos do mercado subjacente e à tentação de fechar um lado do spread. Os vendedores de volatilidade também devem estar cientes de que, como ocorre com um curto-circuito convencional, há um potencial significativo de perda. Este é um risco particular para um fundo que se torna um vendedor habitual de volatilidade.
Os especialistas em volatilidade anteriores a 2007 eram usuários pesados de opções de balcão, mas, desde a crise financeira, muitos fundos de hedge de volatilidade reduziram ou eliminaram totalmente sua exposição ao mercado de balcão. A maioria concentra-se agora nas opções listadas e fez muito para eliminar o risco de contraparte.
Os fundos de volatilidade atraíram investidores pela primeira vez porque a volatilidade representava um jogo não correlacionado.
Era óbvio desde o estágio inicial que gerentes que poderiam consistentemente trocar a volatilidade como uma classe de ativos representariam um bom benefício de diversificação para uma carteira de fundos de hedge. À medida que a volatilidade do mercado aumenta, os investidores também se concentram em fundos de volatilidade, na expectativa de que essa estratégia trará retornos superiores.
O conhecimento dos investidores sobre a diversidade de estratégias disponíveis permanece limitado, com uma tendência a agrupar todos os fundos de volatilidade sob os mesmos guarda-chuvas analíticos, embora suas fontes de retorno possam ser bastante diversas. Há uma consciência crescente da necessidade de investimentos baseados em volatilidade serem diversificados em vários mercados e setores.
O fato de que os fundos de volatilidade tenderão a ganhar mais dinheiro durante os períodos de maior volatilidade tornam esses fundos atraentes como um hedge de portfólio contra perdas em outras estratégias. O aumento do uso de contratos de opções negociados em bolsa torna os fundos mais transparentes e mais fáceis de precificar, mais um benefício da perspectiva do investidor.
Estratégias de opções usadas pelos fundos de hedge
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Estratégias de Opção.
As estratégias de hedge funds são a espinha dorsal da geração de retorno para a comunidade de fundos hedge. Uma das mais rentáveis são as estratégias de opções que podem gerar retornos saudáveis e estáveis. As estratégias de opções variam de estratégias de volatilidade complexas a uma abordagem de chamada coberta simples.
As opções são o direito, mas não a obrigação de comprar um ativo a um preço específico em uma data e hora específicas. As opções existem tanto no ambiente de câmbio regulado quanto no mercado de balcão. As opções de vanilla simples são chamadas, que dão ao investidor o direito de comprar um ativo, e puts, que dão ao investidor o direito de vender um ativo.
As opções são precificadas usando uma fórmula, sendo a mais famosa o modelo Black Scholes. Os principais componentes do modelo são o preço atual do ativo, o preço de exercício, as taxas de juros, o prazo até a expiração e a volatilidade implícita.
A volatilidade implícita é considerada o componente mais importante da avaliação de opções. Essa variável é criada pelo mercado. Pode ser definido como a flutuação percebida nos preços de um ativo ao longo de um período específico a partir do preço atual em uma base anualizada. A volatilidade implícita é diferente da volatilidade histórica, na medida em que a volatilidade implícita não é o movimento real, mas sim o movimento futuro estimado do preço de um ativo.
Muitas estratégias de opções são voltadas para a especulação sobre a direção da volatilidade implícita (IV), que é um processo de reversão à média. Uma das maneiras mais fáceis de especular sobre a volatilidade implícita é negociar futuros ou ETFs que sigam a direção da volatilidade implícita. Por exemplo, um dos produtos mais prolíficos é o índice de volatilidade VIX, que mede o nível de volatilidade implícita no índice S & P 500.
Geralmente, a volatilidade implícita move-se em uma faixa bem definida que permite estratégias para criar uma abordagem na qual IV é comprado na extremidade inferior de um intervalo definido e vendido na extremidade superior de um intervalo definido, como mostrado no gráfico abaixo, que usa Bandas de Bollinger. Este estudo usa um desvio padrão de 2 em torno de uma média móvel de 20 dias como seus níveis de alcance.
Outros tipos de estratégias de volatilidade incluem compra e venda de Straddles, Strangles e Iron Condors. Esses tipos de estratégias tentam aproveitar não apenas a volatilidade implícita, mas também a forma da curva do mapa de volatilidade. O desvio, que é definido pela forma da curva de volatilidade, muda à medida que a oferta e a demanda por opções fora do dinheiro mudam. A distorção flutua de forma independente e não segue a volatilidade implícita no dinheiro, que é a referência para a negociação de volatilidade.
Um Straddle é uma estratégia na qual o gerente de carteira compra ou vende as chamadas com dinheiro e coloca a mesma greve, que também é a mais líquida das opções disponíveis atualmente. Para comprar ou vender as opções de dinheiro simultaneamente, um investidor faria uma transação com o Strangle. Um Condor de Ferro é a compra e venda simultânea de um spread de chamada e um spread de venda.
Outras estratégias incluem a venda de chamadas cobertas, que é uma estratégia comercial que produz receita, juntamente com vendas de opções compradas e vendidas a descoberto. As chamadas cobertas permitem que um administrador de carteira proteja sua exposição negativa e receba uma renda garantida em troca de cobrir o lado positivo. Chamadas nuas e puts simultaneamente especulam sobre a direção do mercado subjacente junto com a direção da volatilidade implícita.
Obtenha informações abrangentes e atualizadas sobre 6100 + fundos de hedge, fundos de fundos e CTAs no banco de dados do Barclay Global Hedge Fund.
Gestor de fundos ex-hedge usando opções com portfólios All-ETF.
23 de janeiro de 2009.
O gerente de portfólio estuda os padrões históricos de volatilidade de longo prazo dos índices. Em seguida, ele aplica duas estratégias de opções distintas usando ETFs.
Jim Herrell se considera um investidor de índice não tradicional.
O diretor de investimentos do Partnervest Financial Group diz que suas estratégias contrárias de investimento adotam uma abordagem mais proativa para os fundos negociados em bolsa.
"Vemos a volatilidade como uma classe de ativos em si que é negativamente correlacionada com os índices de ações", disse Herrell.
A Partnervest, sediada em Santa Bárbara, na Califórnia, gerencia portfólios para consultores em todo o país. Faz parte de um número crescente de gerentes de ativos atuando como terceirizados para empresas de planejamento independentes.
A demanda por esses especialistas está crescendo rapidamente, de acordo com as estatísticas do setor, à medida que outros aspectos do planejamento financeiro - tais como questões patrimoniais, de saúde e tributárias - estão se tornando mais complexos.
A Partnervest foi fundada há quase sete anos por ex-executivos de um grande gestor de ativos com sede em Scottsdale, Arizona, que se concentrava em atender clientes e instituições de alta renda no setor de saúde. Herrell é um ex-gerente de fundos de hedge de longa data.
Eficiência em um mundo ineficiente.
"Acreditamos que os mercados são eficientes, mas os investimentos tradicionais em ativos são ineficientes", disse ele. "Estamos investindo com o objetivo de alcançar altos retornos absolutos, independente da direção do mercado."
Antes de ingressar na Partnervest em julho passado, Herrell foi gerente da Estratégias Quantitativas de Santa Barbara por cerca de cinco anos. Ele também foi sócio da Strome Investment Management, um fundo global de hedge macro.
Herrell, de 42 anos, começou a usar ETFs com suas estratégias de hedge em 2003. "Não apenas eles são mais flexíveis e transparentes do que os fundos mútuos", ele disse, "mas muitos ETFs listaram as opções".
Isso é importante, pois algumas das abordagens de hedge mais sofisticadas utilizadas pelo Partnervest dependem muito de opções.
"Estratégias de retorno direcionado estruturado que costumavam ser a alçada dos fundos de hedge e grandes instituições foram democratizadas pela ascensão dos ETFs", disse Herrell. "Agora, quase qualquer investidor pode acessar estratégias semelhantes àquelas usadas por Harvard e Yale e outras grandes instituições em um formato totalmente ETF."
Uma abordagem que simplesmente invista em posições longas com ETFs é muito arriscada na sua opinião. "Um ano ruim de volatilidade pode destruir vários anos de retornos acumulados", disse Herrell. "Não importa o quanto você fatie e corte, o investimento em classe de ativos tradicional oferece muito risco para a quantidade de retorno que ele pode oferecer."
Os gerentes da Partnervest dizem que não tentam prever os movimentos do mercado. "O único elemento preditivo em nossa estratégia é que a volatilidade é uma constante", disse Herrell. "E nossos portfólios são construídos para aproveitar essa incerteza."
A empresa emprega uma mistura de estratégias usando ETFs. O mais simples tenta maximizar o alfa. Por exemplo, a empresa usa o SPDR S & P 500 (NYSE: SPY). Herrell diz que o ETF é adicionado ao mix com a expectativa de que seu índice subjacente mostre uma volatilidade de longo prazo de pelo menos 20% ao ano.
Na estratégia alpha da empresa, essa faixa é dividida ao meio para atingir 10% dos movimentos de preços em qualquer período de seis meses. "Em vez de comprar o SPY, nós estruturamos uma opção de call spread no ETF a preços correntes", disse Herrell.
O processo envolve aproveitar os ganhos obtidos com os preços de exercício iniciais nessas opções. (Um preço de exercício é simplesmente o ponto em que um investidor vai começar a lucrar. Se o SPY está sendo vendido por US $ 85 por ação, por exemplo, e alguém compra uma opção de compra no ETF nesse nível, o investidor ganha dinheiro qualquer ganho de preço.)
"É como alugar um ETF por um certo período", disse Herrell.
Embora ainda ofereça participação positiva, o uso de call spreads reduz o risco de queda, diz ele, "porque você está arriscando menos dólares, já que o custo das opções é muito menor do que comprar o próprio ETF".
Herrell acrescenta que, mesmo na pior das hipóteses, "o máximo que você pode perder é o custo do spread" usando essa estratégia.
A empresa também vende opções de curto prazo. Em termos de atividade de compra, Herrell adere à compra apenas de opções mais antigas.
"Mesmo que o mercado não vá a lugar algum, as opções de prazo mais curto expiram e você ganhará pelo menos um pouco de dinheiro", disse Herrell. "O resultado líquido é que, com o passar do tempo, esse tipo de decaimento do tempo paga pela participação ascendente. Portanto, é uma abordagem de autofinanciamento que limita sua desvantagem, mas participa de um avanço no mercado".
O outro aspecto de sua estratégia de portfólio envolve a compra de ações de ETFs. Atualmente, além de possuir o SPY, alguns dos portfólios do Partnervest incluem: iShares Russell 2000 Index (NYSE Arca: IWM); Índice iShares MSCI EAFE (NYSE: EFA); iShares MSCI Emerging Markets Index (NYSE: EEM) e iShares Dow Jones Real Estate dos EUA (NYSE: IYR).
Possuir ações reais dos ETFs é parte de sua estratégia de Apreciação Global Aprimorada por Volatilidade, ou VEGA. Nessa carteira, a Herrell também venderá opções de compra em uma parte desses ETFs para garantir retornos.
"Estamos trocando um retorno potencial por um retorno fixo", disse ele.
A Partnervest desenvolveu algoritmos e construiu seu próprio sistema de modelagem quantitativa para construir portfólios ao longo dessas linhas.
"Isso nos diz quanto de um ETF comprar e quando comprar e vender opções e a que preços", disse Herrell. "Em vez de adivinhar, temos o modelo que se ajusta dinamicamente às mudanças nas condições do mercado com base em padrões e retornos históricos de volatilidade."
- Este artigo foi submetido por Murray Coleman, da IU.
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As estratégias de hedge funds são a espinha dorsal da geração de retorno para a comunidade de fundos hedge. Uma das mais rentáveis são as estratégias de opções que podem gerar retornos saudáveis e estáveis. As estratégias de opções variam de estratégias de volatilidade complexas a uma abordagem de chamada coberta simples.
As opções são o direito, mas não a obrigação de comprar um ativo a um preço específico em uma data e hora específicas. As opções existem tanto no ambiente de câmbio regulado quanto no mercado de balcão. As opções de vanilla simples são chamadas, que dão ao investidor o direito de comprar um ativo, e puts, que dão ao investidor o direito de vender um ativo.
As opções são precificadas usando uma fórmula, sendo a mais famosa o modelo Black Scholes. Os principais componentes do modelo são o preço atual do ativo, o preço de exercício, as taxas de juros, o prazo até a expiração e a volatilidade implícita.
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Isso é importante, pois algumas das abordagens de hedge mais sofisticadas utilizadas pelo Partnervest dependem muito de opções.
"Estratégias de retorno direcionado estruturado que costumavam ser a alçada dos fundos de hedge e grandes instituições foram democratizadas pela ascensão dos ETFs", disse Herrell. "Agora, quase qualquer investidor pode acessar estratégias semelhantes àquelas usadas por Harvard e Yale e outras grandes instituições em um formato totalmente ETF."
Uma abordagem que simplesmente invista em posições longas com ETFs é muito arriscada na sua opinião. "Um ano ruim de volatilidade pode destruir vários anos de retornos acumulados", disse Herrell. "Não importa o quanto você fatie e corte, o investimento em classe de ativos tradicional oferece muito risco para a quantidade de retorno que ele pode oferecer."
Os gerentes da Partnervest dizem que não tentam prever os movimentos do mercado. "O único elemento preditivo em nossa estratégia é que a volatilidade é uma constante", disse Herrell. "E nossos portfólios são construídos para aproveitar essa incerteza."
A empresa emprega uma mistura de estratégias usando ETFs. O mais simples tenta maximizar o alfa. Por exemplo, a empresa usa o SPDR S & P 500 (NYSE: SPY). Herrell diz que o ETF é adicionado ao mix com a expectativa de que seu índice subjacente mostre uma volatilidade de longo prazo de pelo menos 20% ao ano.
Na estratégia alpha da empresa, essa faixa é dividida ao meio para atingir 10% dos movimentos de preços em qualquer período de seis meses. "Em vez de comprar o SPY, nós estruturamos uma opção de call spread no ETF a preços correntes", disse Herrell.
O processo envolve aproveitar os ganhos obtidos com os preços de exercício iniciais nessas opções. (Um preço de exercício é simplesmente o ponto em que um investidor vai começar a lucrar. Se o SPY está sendo vendido por US $ 85 por ação, por exemplo, e alguém compra uma opção de compra no ETF nesse nível, o investidor ganha dinheiro qualquer ganho de preço.)
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Herrell acrescenta que, mesmo na pior das hipóteses, "o máximo que você pode perder é o custo do spread" usando essa estratégia.
A empresa também vende opções de curto prazo. Em termos de atividade de compra, Herrell adere à compra apenas de opções mais antigas.
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