Avaliação de opções de ações de empresas privadas

Valorização de empresas privadas.
Enquanto a maioria dos investidores é versada em entradas e saídas de capital e financiamento de dívida de empresas de capital aberto, poucos são tão bem informados sobre suas contrapartes privadas. As empresas privadas representam uma grande proporção de negócios na América e em todo o mundo; no entanto, o investidor médio provavelmente não pode dizer como atribuir um valor a uma empresa que não negocie suas ações publicamente. Este artigo é uma introdução sobre como se pode colocar um valor em uma empresa privada e os fatores que podem afetar esse valor.
Empresas Privadas e Públicas.
A diferença mais óbvia entre empresas de capital fechado e empresas de capital aberto é que as empresas públicas venderam pelo menos uma parte delas durante uma oferta pública inicial (IPO). Isso dá aos acionistas externos uma oportunidade de adquirir uma participação acionária (ou capital) na empresa na forma de ações. Empresas privadas, por outro lado, decidiram não acessar os mercados públicos para financiamento e, portanto, a propriedade em seus negócios permanece nas mãos de poucos acionistas selecionados. A lista de proprietários geralmente inclui os fundadores das empresas, juntamente com os investidores iniciais, como investidores anjos ou capitalistas de risco.
A maior vantagem de ir a público é a capacidade de explorar os mercados financeiros públicos para o capital através da emissão de ações públicas ou títulos corporativos. Ter acesso a esse capital pode permitir que empresas públicas arrecadem fundos para assumir novos projetos ou expandir os negócios. A principal desvantagem de ser uma empresa de capital aberto é que a Securities and Exchange Commission exige que essas empresas arquivem vários registros, como relatórios trimestrais de ganhos e avisos de vendas e compras de ações. As empresas privadas não estão sujeitas a regulamentações tão rígidas, permitindo-lhes conduzir negócios sem se preocupar tanto com a política da SEC e com a percepção do acionista público. Esta é a principal razão pela qual as empresas privadas escolhem permanecer privadas em vez de entrar no domínio público.
Embora as empresas privadas não sejam normalmente acessíveis ao investidor médio, surgem casos em que as empresas privadas procurarão levantar capital e oportunidades de propriedade se apresentarem. Por exemplo, muitas empresas privadas oferecem ações aos funcionários como compensação ou disponibilizam ações para compra. Além disso, as empresas de capital fechado também podem buscar capital de investimentos em private equity e capital de risco. Nesse caso, aqueles que fazem um investimento em uma empresa privada devem ser capazes de fazer uma estimativa razoável do valor da empresa, a fim de fazer um investimento educado e bem pesquisado. Aqui estão alguns métodos de avaliação que podem ser usados. (Para uma leitura relacionada, consulte Por que as empresas públicas são privadas.)
Análise Comparável da Empresa.
O método mais simples de estimar o valor de uma empresa privada é usar a análise de empresa comparável (CCA). Para usar essa abordagem, procure nos mercados públicos as empresas que mais se assemelham às estimativas de avaliação de base e de empresa privada (ou de destino) sobre os valores em que seus pares de capital aberto são negociados. Para fazer isso, você precisará de pelo menos algumas informações financeiras pertinentes da empresa privada.
Por exemplo, se você estivesse tentando colocar um valor em uma participação acionária em um varejista de vestuário de tamanho médio, procuraria a esfera pública para empresas de tamanho e estatura semelhantes que concorrem (de preferência diretamente) com sua empresa-alvo. Depois que o "grupo de pares" for estabelecido, calcule as médias do setor. Isso incluiria métricas específicas da empresa, como margens operacionais, fluxo de caixa livre e vendas por metro quadrado (uma métrica importante em vendas no varejo). As métricas de avaliação patrimonial também devem ser coletadas, incluindo preço-lucro, preço-para-venda, preço-para-livro, fluxo de caixa de preço-para-livre e EV / EBIDTA, entre outros. Múltiplos baseados no valor da empresa devem dar a melhor interpretação do valor da empresa. Ao consolidar esses dados, você deve ser capaz de determinar onde a empresa-alvo se enquadra em relação ao grupo de pares negociados publicamente, o que deve permitir que você faça uma estimativa informada do valor de uma posição patrimonial na empresa privada.
Além disso, se a empresa alvo opera em uma indústria que viu aquisições recentes, fusões corporativas ou IPOs, você poderá usar as informações financeiras dessas transações para dar uma estimativa ainda mais confiável ao valor da empresa, como banqueiros de investimento e empresas. as equipes financeiras determinaram o valor dos concorrentes mais próximos da meta. Embora não haja duas empresas iguais, os concorrentes de tamanho semelhante com participação de mercado comparável serão valorizados de perto na maioria das ocasiões. (Para saber mais, confira Comparação entre Pares e Descobre Ações Subestimadas.)
Fluxo de Caixa Descontado Estimado.
Levando a análise comparativa um passo adiante, pode-se obter informações financeiras dos pares de uma empresa de capital aberto da meta e estimar uma avaliação com base nas estimativas de fluxo de caixa descontado da meta.
O primeiro e mais importante passo na avaliação do fluxo de caixa descontado é determinar o crescimento da receita. Isso muitas vezes pode ser um desafio para empresas privadas devido ao estágio da empresa em seu ciclo de vida e aos métodos contábeis da administração. Como as empresas privadas não são mantidas com os mesmos padrões contábeis rígidos que as empresas públicas, as demonstrações contábeis das empresas privadas diferem significativamente e podem incluir algumas despesas pessoais junto com despesas de negócios (não incomum em pequenas empresas familiares) juntamente com os salários dos proprietários, que Também incluirá o pagamento de dividendos à propriedade. Dividendos são uma forma comum de pagamento para donos de empresas privadas, já que reportar um salário aumentará o lucro tributável do proprietário, enquanto receber dividendos aliviará a carga tributária.
O que é importante lembrar é que estimar a receita futura é apenas uma estimativa melhor e uma estimativa pode diferir amplamente de outra. É por isso que o uso de informações financeiras de empresas públicas e estimativas futuras é uma boa maneira de aumentar suas estimativas, certificando-se de que o crescimento de vendas da meta não esteja completamente fora de linha com seus pares semelhantes. Uma vez que as receitas foram estimadas, o fluxo de caixa livre pode ser extrapolado das mudanças esperadas nos custos operacionais, impostos e capital de giro.
O próximo passo seria estimar o beta não-alavancado da empresa-alvo, reunindo os betas médios da indústria, as alíquotas de impostos e os índices de dívida / patrimônio líquido.
Em seguida, estime o índice de endividamento e a alíquota da meta para traduzir as médias do setor em uma estimativa justa para a empresa privada. Uma vez que uma estimativa beta desalavancada é feita, o custo do capital próprio pode ser estimado usando o Capital Asset Pricing Model (CAPM). Depois de calcular o custo do capital próprio, o custo da dívida será frequentemente determinado examinando as linhas bancárias da meta para as taxas em que a empresa pode pedir emprestado. (Para saber mais, consulte o Modelo de precificação de ativos de capital: uma visão geral.)
Determinar a estrutura de capital da meta pode ser difícil, mas, novamente, vamos nos debruçar sobre os mercados públicos para encontrar as normas da indústria. É provável que os custos de capital e dívida da empresa privada sejam mais elevados do que os das suas contrapartes negociadas publicamente, pelo que podem ser necessários ajustes ligeiros à estrutura empresarial média para ter em conta esses custos inflacionados. Além disso, a estrutura de propriedade da meta deve ser levada em consideração, bem como ajudar a estimar também a estrutura de capital preferencial da administração. Muitas vezes, um prêmio é adicionado ao custo do capital próprio para uma empresa privada para compensar a falta de liquidez na manutenção de uma posição acionária na empresa.
Por último, uma vez que uma estrutura de capital apropriada tenha sido estimada, calcule o custo médio ponderado de capital (WACC). Uma vez que a taxa de desconto tenha sido estabelecida, é apenas uma questão de descontar os fluxos de caixa estimados da meta para chegar a uma estimativa de valor justo para a empresa privada. O prêmio de iliquidez, como mencionado anteriormente, também pode ser adicionado à taxa de desconto para compensar os potenciais investidores pelo investimento privado.
Como você pode ver, a avaliação de uma empresa privada é repleta de suposições, estimativas de estimativas e médias do setor. Com a falta de transparência envolvida em empresas de capital fechado, é uma tarefa difícil atribuir um valor confiável a esses negócios. Existem vários outros métodos que são usados ​​no setor de private equity e por equipes de consultoria de finanças corporativas para ajudar a colocar um valor em empresas privadas. Com uma transparência limitada e a dificuldade em prever o que o futuro trará para qualquer empresa, a avaliação de empresas privadas ainda é considerada mais arte do que ciência. (Para saber mais, veja Para Empresas, Permanecendo Privado, Uma Questão De Escolha.)

Como avaliar suas opções de ações de inicialização.
Você tem uma carta de oferta de uma startup no estilo do Vale do Silício. Bem feito! Ele detalha seu salário, seguro de saúde, sociedade de ginásio e benefícios de aparar barba. Também diz que você terá 100.000 opções de ações. Você não está claro se isso é bom; você nunca teve 100.000 de nada antes. Você também tem uma segunda carta de oferta de outra startup no estilo do Vale do Silício. Extremamente bem feito! Este detalha seu salário, assinatura de chá artesanal de cortesia, provisões de lavanderia e serviços de localização de parceiro sexual. Desta vez, o salário é um pouco menor, mas a carta diz que você receberá 125.000 opções de ações. Você está muito claro se isso é melhor.
Este post irá ajudá-lo a entender suas opções de ações e a variedade de maneiras pelas quais elas provavelmente são muito menos valiosas do que você poderia esperar. Por favor, lembre-se que, embora eu seja inteligente, legal, atraente, atlético, gentil, humilde e um amante gentil, eu enfaticamente não sou um advogado.
A mecânica básica de uma concessão de opção.
Muito depende se você está recebendo opções de ações ou Unidades de Ações Restritas (RSUs). As opções são muito mais comuns em pequenas empresas, mas, por várias razões, as empresas frequentemente mudam para RSUs à medida que crescem. Neste post, consideraremos apenas opções de ações.
Opções de ações não são ações. Se você recebesse o total das ações, teria que pagar o imposto imediatamente. Isso exigiria que você tivesse um grande colchão contendo muito dinheiro que você não se importaria de gastar, arriscando e provavelmente perdendo. Em vez disso, as opções de ações representam o direito de comprar ações da empresa a um preço fixo (o “preço de exercício” - veja abaixo), independentemente de seu valor de mercado. Se a empresa for vendida por US $ 10 / ação, você poderá comprar suas ações a US $ 1 / ação (ou qualquer que seja seu preço de exercício), vendê-la imediatamente e calçar a diferença. Tudo está bem.
Quando você é concedido um pedaço de opções, eles provavelmente virão com um penhasco de 1 ano, colete de 4 anos. Isso significa que a totalidade da doação será “adquirida” (ou “tornar-se sua”) por um período de 4 anos, com um quarto de vestígio após o primeiro ano de “precipício” e um adicional de quarenta e oito vestes a cada mês depois disso. Se você sair dentro do primeiro ano, antes de chegar ao precipício, você perde a concessão inteira. Se você sair antes dos 4 anos, você o faz com uma fração proporcional de suas opções. Você deve notar que se você sair antes que a empresa seja vendida, você provavelmente terá cerca de 3 meses para comprar suas opções antes que elas desapareçam para sempre. Isso pode ser proibitivamente caro. Mais detalhes abaixo.
O valor TechCrunch de suas opções.
A maneira mais rápida de calcular o valor de suas opções é pegar o valor da empresa como determinado pelo anúncio da última rodada de financiamento da TechCrunch, dividir pelo número de ações em circulação e multiplicar pelo número de opções que você tem.
Você deveria gostar de olhar para esse número, porque as coisas desçam a partir daqui.
O desconto em ações ordinárias.
Em um mercado sem liquidez (e os mercados não são muito mais ilíquidos que os de ações de uma startup privada), “o valor da empresa” é um número muito volumoso e intangível. O grande número de TechCrunch acima mencionado é um lugar razoável para começar. Mas seria um erro confundir isso com “o valor da empresa”. Mais precisamente, ele representa “o valor por ação, de qualquer classe de ações emitida, que os VCs estavam dispostos a pagar, multiplicado pelo número de ações em circulação de todas as classes de ações”.
Como funcionário, você possui opções para comprar ações ordinárias antigas e antiquadas. Isso não lhe dá nenhum privilégio. Por outro lado, um VC quase sempre estará comprando alguma forma de ações preferenciais. Isso dá a eles vários direitos de voto que eu realmente não entendo ou que sabem valorizar, mas, crucialmente, também costuma vir com algum nível de "preferência de liquidação". Se eles investem US $ 100 mil a uma preferência de liquidação de 2x (não incomum), em uma venda da empresa, eles recebem o dobro de seus US $ 100 mil de volta antes de qualquer outra pessoa receber alguma coisa. Se nada restar depois disso, você será cordialmente convidado a comer merda. A avaliação do TechCrunch é calculada presumindo que suas ações ordinárias valem tanto quanto as ações preferenciais dos VCs. Este quase nunca é o caso, mas faz alguns números grandes.
O desconto do preço de exercício.
Como já mencionado, quando você possui opções, o que você realmente possui é o direito de comprar ações a um “preço de exercício” definido. O preço de exercício é definido por um relatório de avaliação 409a que determina o “Valor justo de mercado” quando as opções são concedidas. Suponha que suas opções tenham um preço de exercício de US $ 1 / ação e, eventualmente, a empresa ofereça IPOs por US $ 10 / ação. Sua recompensa real por ação é de US $ 10 pelos quais você a vende, menos os US $ 1 que você tem que pagar para realmente comprá-la em primeiro lugar.
Isso pode não parecer tão ruim, mas, em vez disso, suponha que a empresa não chega a lugar nenhum rápido e que o talento adquirido por $ 1 / ação por ano depois de você entrar. Neste caso você sai com um belo $ 1 - $ 1 = $ 0 / ação. Isso parece acontecer muito. No caso de uma saída de um bilhão de dólares, o preço de exercício pode ser insignificante e as preferências de liquidação podem ser irrelevantes. Mas uma venda menor poderia facilmente mandar você para casa sem nada.
Uma maneira simples de considerar o desconto do preço de exercício é ajustar sua fórmula para:
((tech_crunch_valuation / num_outstanding_shares) - strike_price) * num_options_granted.
já que esse é o valor que você ganharia se pudesse vender suas ações agora mesmo no mercado secundário.
O desconto de mobilidade.
Quando você é pago em dinheiro real, esse é o fim da transação. Se você decidir sair amanhã, pode entregar seu aviso, deixar algo hediondo na mesa do seu chefe depois que todos tiverem ido para casa e nunca mais pensar nisso novamente. No entanto, as opções complicam as coisas. Você normalmente terá 3 meses a partir da data de saída para comprar suas opções adquiridas com o preço de exercício. Se você não comprá-los dentro desse prazo, você os perderá. Dependendo das especificidades da sua situação, o custo pode facilmente chegar às dezenas ou centenas de milhares de dólares, sem mencionar a carga fiscal no final do ano (veja abaixo). Isso torna muito difícil deixar uma empresa onde você investiu uma quantidade significativa de opções potencialmente valiosas. Este é obviamente um bom problema para ter, mas a perda de flexibilidade é um custo definido, e é outro motivo para diminuir sua avaliação de suas opções.
O desconto de imposto.
Nas palavras de Wall Street Journal Spiderman "com grande poder vem uma série de impostos". O estoque de investidores e fundadores tende a se qualificar para um tratamento tributário de ganhos de capital a longo prazo muito favorável. Por outro lado, quando você exerce suas opções, o spread entre o seu preço de exercício e o atual valor de mercado justo imediatamente aparece como uma grande fatia da renda ordinária extremamente tributável. Se a empresa está sendo vendida, você pode instantaneamente vender suas ações e pagar sua conta de impostos usando uma parte dos lucros. No entanto, se você se exercita enquanto a empresa ainda é privada, você ainda deve muito dinheiro ao IRS no final do ano fiscal. Você pode ter que arranjar um monte de dinheiro pronto de algum lugar, e essa conta fiscal é muitas vezes o custo majoritário do exercício antecipado. Acredita-se que este seja o motivo pelo qual tantos engenheiros de software se tornam piratas.
Naturalmente, a avaliação do TechCrunch é definida por investidores que pagam uma fração da taxa de imposto que você paga. Derrube o valor real de suas opções por outro pino ou dois.
O desconto de risco.
Digamos que tenhamos uma maneira completamente correta de explicar os fatores acima, e as opções que você achava valerem US $ 1 cada, na verdade, valem apenas US $ 0,80. Estamos longe de terminar desvalorizando-os. Como meu avô costumava dizer, “US $ 0,60 por ação na mão geralmente equivale a US $ 0,80 por ação no mercado, especialmente quando você está pouco diversificado e sua exposição é grande em comparação com seu patrimônio líquido”.
Quando um VC compra ações em sua empresa, elas também estão comprando ações de dezenas de outras empresas. Assumindo que não sejam nem um idiota nem um azar terminal, essa diversificação reduz seu risco relativo. É claro que eles também estão investindo dinheiro que não pertence a eles e sendo pagos com taxas mais carregadas, de modo que seu risco pessoal já é zero, mas isso é outra história. Como um detentor de bilhetes de loteria totalmente não-diversificado, você é extremamente vulnerável aos caprichos da variação. Se sua empresa falir, todo o seu portfólio será eliminado. A menos que você seja um viciado em adrenalina financeira, você muito, muito melhor, apenas tem algum dinheiro real que definitivamente ainda estará lá amanhã. Se você tem opções com um valor esperado mas extremamente arriscado de US $ 200.000, mas você realmente as venderia por US $ 50.000 apenas para ter alguma certeza em sua vida, elas valem apenas US $ 50.000 e você deve valorizá-las como tal ao calcular seu total compensação. O delta entre esses dois números é o desconto do risco.
O desconto de liquidez.
Uma nota de dez dólares é extremamente líquida, o que significa que pode ser facilmente trocada por muitas coisas, incluindo, mas não se limitando a:
Um DVD de segunda mão da Wrestlemania XVII 100 rolos de papel higiênico perigosamente de baixa qualidade Muitos tipos diferentes de chapéu de novidade.
Por outro lado, opções de ações em uma empresa privada são extremamente ilíquidas e podem ser trocadas por quase exatamente nada. Você não pode usá-los para comprar um carro ou para o depósito em uma casa. Você não pode usá-los para pagar contas médicas inesperadas, e você não pode usá-los para contratar a Beyoncé para cantar no aniversário da sua avó. As commodities totalmente líquidas e facilmente negociáveis ​​“valem” seu valor de face e, no outro extremo do espectro, as commodities completamente ilíquidas “valem” zero, independentemente de seu valor nominal teórico. Suas opções estão em algum lugar no meio. A única coisa que lhes dá algum valor é a esperança de que um dia eles se tornem líquidos, através de uma venda privada ou IPO. Se o seu valor nominal total é pequeno em comparação com o seu patrimônio líquido global, então isso não é um grande negócio para você. Se não for, então esse dinheiro imaginário se tornou muito mais imaginário, e você deve tratá-lo como tal.
O Eu Saí da Apreciação.
Perversamente, o que realmente aumenta o valor de suas opções é o fato de que você pode deixar a empresa se ela morrer ou parecer que está prestes a sair. Digamos que você receba US $ 200 mil em opções, com direito a mais de quatro anos. Essa avaliação leva em conta a probabilidade de que o aplicativo do Snapchat para texugos seja retirado e a empresa decore em valor. Isso também leva à probabilidade de que um concorrente construa um produto muito melhor do que você, encurrala o mercado em fotos efêmeras de texugos e esmaga sua empresa. Agora, quando um VC troca seus US $ 200 mil em dinheiro de outras pessoas pela empresa, o dinheiro de outras pessoas desaparece. Se os tanques da empresa depois de um ano, ela não pode decidir que, na verdade, ela não queria essas ações e pedir um reembolso.
No entanto, você pode simplesmente sair. Você só pagou à empresa um ano do seu tempo e está em paz sem ter que pagar os outros 3 anos. É lamentável que suas ações agora não tenham valor, mas esse risco foi considerado na avaliação principal e em todos os softwares de amor e guerra e texugo. Sua desvantagem é mitigada de forma que os VCs não são.
Considere um arranjo alternativo. Você assina um contrato dizendo que vai trabalhar por 4 anos em troca de US $ 200.000 em opções, e mesmo que a empresa morra nos primeiros 6 meses, você continuará trabalhando em novos projetos, agora essencialmente de graça, até esses 4 anos estão de pé. Neste caso, podemos dizer intuitivamente que a concessão da opção tem um valor esperado de exatamente $ 200k. Uma vez que a maneira como as suas opções realmente funcionam é claramente muito melhor do que isso, sua opção de concessão deve valer mais.
Uma maneira alternativa de pensar sobre isso é que parte do que sua doação realmente oferece a você é um trabalho agora, onde cada dia você recebe 100 opções que valem (digamos) $ 1 cada. Mas também lhe dá direito a um emprego em 3 anos, onde todos os dias você recebe as mesmas 100 opções de antes, as quais, após a inevitável superex - ximação do valor da empresa, valem muito mais. Este direito é potencialmente extremamente valioso.
Quanto maior a variação de curto prazo da sua empresa, maior será a Apreciação da Quit. Se você puder ver rapidamente se será um flop enorme ou total, você pode rapidamente decidir se quer continuar e tentar novamente em outro lugar, ou se deve ficar e continuar investindo suas opções agora muito mais valiosas. Por outro lado, se você tiver que ficar por um longo tempo até que o provável destino da empresa se torne aparente, você corre o risco de ser o orgulhoso proprietário de centenas de milhares de ações em um buraco fumegante no solo.
O que você deveria fazer.
Quando você recebe sua oferta, você deve se certificar de que você também entende:
O cronograma de aquisição de suas opções Seu provável preço de exercício (isso não será definido até o primeiro dia de trabalho) O número total de ações em circulação O valor TechCrunch da empresa em sua mais recente rodada de financiamento.
Você pode então trabalhar com o valor TechCrunch de suas opções e considerar os 5 descontos e 1 valorização:
O desconto em ações ordinárias.
A avaliação do TechCrunch assume todas as ações preferenciais, mas você tem apenas ações ordinárias.
Significativo se: a empresa tem ou provavelmente terá muito dinheiro VC, em relação à sua avaliação atual.
Menos significativo se: a empresa é e é provável que permaneça na maior parte bootstrapped.
O desconto do preço de exercício.
Você precisa comprar suas ações antes de vendê-las.
Significativa se: a empresa está relativamente atrasada.
Menos significativo se: a empresa é muito jovem.
O desconto de mobilidade.
Deixar esse trabalho será muito caro se você não quiser perder todas as suas opções.
Significativo se: você não tem pilhas de dinheiro extra que gostaria de gastar na compra de suas opções anos antes de poder vendê-las.
Menos significativo se: você faz.
O desconto de imposto.
Você paga uma taxa muito mais alta do que os investidores.
Significativo se: os impostos são sempre significativos.
Menos significativo: você tem o dinheiro, coragem e capacidade de se exercitar cedo, enquanto o spread entre o preço de exercício e o FMV é baixo.
O desconto de risco.
Suas opções podem acabar valendo nada.
Significativo se: você é avesso ao risco ou a empresa ainda é muito jovem e incerta.
Menos significativo se: você está confortável com um risco muito alto, ou a empresa está estabelecida e a única questão real é quando e quanto será feito pelo IPO.
O desconto de liquidez.
Você não pode pagar seu aluguel com opções.
Significativo se: você gostaria idealmente de gastar o valor teórico de suas opções no futuro imediato.
Menos significativo se: você já tem todo o dinheiro que você poderia precisar agora.
O Eu Saí da Apreciação.
Se as coisas correrem mal, você pode simplesmente sair.
Significativo se: a empresa provavelmente irá quebrar ou ficar muito mais valiosa no futuro próximo.
Menos significativo se: levará muitos anos para ver se a empresa terá sucesso ou fracassará.
Não existe o direito de comprar um almoço grátis por um preço fixo, e ouvi pessoas inteligentes sugerirem que as pessoas devem valorizar as opções com apenas 20% da avaliação do TechCrunch. Isso parece um pouco ruim para mim, mas eu não acho que está muito longe. As opções são apenas mais um tipo de ativo financeiro e são ótimas para ter, contanto que você as valorize corretamente. No entanto, as empresas são incentivadas a ajudá-lo a valorizá-las excessivamente e, portanto, você deve pensar muito antes de aceitar qualquer corte salarial que seja justificado pelas opções.
Obrigado a Carrie Bentley por ler rascunhos disso.
Leitura adicional:
Receba novos ensaios enviados para você.
Publico novos trabalhos sobre programação, segurança e alguns outros tópicos várias vezes por mês.

Como avaliar opções de ações em uma empresa privada.
Muitos fundadores têm dúvidas sobre como avaliar as opções de ações e em torno da Seção 409A. A seguir, uma cartilha para ajudá-los.
Por que é importante avaliar com precisão as opções de ações?
De acordo com a Seção 409A do Internal Revenue Code, empresas privadas (como startups de tecnologia) devem determinar o valor justo de mercado de suas ações quando definem preços de exercício de opções de ações (ou "strike prices") para evitar reconhecimento de renda pelo oponente e a possibilidade de um imposto adicional de 20% antes do exercício da opção. Como a maioria das empresas deseja evitar esses problemas fiscais para seus detentores de opções, é importante avaliar as opções corretamente.
Como determinamos o valor justo de mercado das ações de empresas privadas?
Sob as regulamentações do IRS, uma empresa pode usar qualquer método de avaliação razoável desde que leve em consideração todo o material de informação disponível para a avaliação, incluindo os seguintes fatores:
o valor dos ativos tangíveis e intangíveis; o valor presente dos fluxos de caixa futuros; o valor de mercado prontamente determinável de entidades similares envolvidas em um negócio substancialmente similar; e outros fatores relevantes, como prêmios de controle ou descontos por falta de comercialização.
Como sabemos se o nosso método de avaliação é "razoável & # 8221 ;?
Não há resposta para isso, infelizmente. No entanto, há uma presunção de porto seguro & # 8221; pelo IRS que a avaliação é razoável se:
a avaliação é determinada por uma avaliação independente a partir de uma data não superior a 12 meses antes da data da transação, ou a avaliação é do "estoque ilíquido de uma empresa iniciante" e é feita de boa fé, evidenciada por um documento escrito. relatório e leva em conta os fatores de avaliação relevantes descritos acima. Este relatório deve ser escrito por alguém com conhecimento e experiência significativos ou treinamento para realizar avaliações semelhantes.
O que isso significa para minha empresa?
Se a sua empresa tiver financiamento pós-VC, provavelmente desejará obter uma avaliação independente pelo menos com a mesma freqüência que fecha uma rodada de financiamento, e talvez com mais frequência se o período de 12 meses tiver expirado e você precisar emitir mais opções.
Se a sua empresa é um financiamento pré-VC, mas tem financiamento inicial ou tem ativos significativos, você pode querer aproveitar-se do relatório seguro, embora haja alguns custos associados a essa abordagem. Para evitar esses custos, você pode fazer com que o conselho chegue a uma avaliação razoável com base nos fatores acima, mas essa avaliação pode ser considerada pelo IRS como não razoável e as penalidades fiscais podem ser aplicadas.
Se você é uma startup de pré-receita com poucos ativos e pouco financiamento, a diretoria deve fazer o melhor possível para calcular um valor razoável com base nos fatores acima.
Quando devemos reavaliar as opções de ações?
Você deve avaliar as opções de ações sempre que vender ações ou conceder opções de ações. Você pode usar uma avaliação anterior calculada nos últimos 12 meses, desde que não haja novas informações disponíveis que afetem materialmente o valor (por exemplo, resolução de litígios ou recebimento de uma patente).

Como eu valorizo ​​as ações que possuo em uma empresa privada?
Investopedia.
A participação acionária em uma empresa privada é geralmente muito difícil de avaliar devido à ausência de um mercado público para as ações. Ao contrário das empresas públicas que têm o preço por ação amplamente disponível, os acionistas de empresas privadas precisam usar uma variedade de métodos para determinar o valor aproximado de suas ações. Alguns métodos comuns de avaliação incluem a comparação de índices de avaliação, análise de fluxo de caixa descontado (DCF), ativos tangíveis líquidos, taxa interna de retorno (TIR) ​​e muitos outros.
O método mais comum e mais fácil de implementar é comparar índices de avaliação para a empresa privada versus índices de uma empresa pública comparável. Se você for capaz de encontrar uma empresa ou grupo de empresas com o mesmo tamanho e operações de negócios semelhantes, poderá usar os múltiplos de avaliação, como a relação preço / lucro, e aplicá-la à empresa privada.
Por exemplo, digamos que sua empresa privada produz widgets e uma empresa pública de tamanho semelhante também produz widgets. Sendo uma empresa pública, você tem acesso às demonstrações financeiras e aos índices de avaliação da empresa. Se a empresa pública tiver uma relação P / L de 15, isso significa que os investidores estão dispostos a pagar US $ 15 para cada US $ 1 do lucro por ação da empresa. Nesse exemplo simplista, você pode achar razoável aplicar essa proporção à sua própria empresa. Se sua empresa tivesse ganhos de US $ 2 / ação, multiplicaria por 15 e obteria um preço de ação de US $ 30 / ação. Se você possui 10.000 ações, sua participação no capital valeria aproximadamente US $ 300.000. Você pode fazer isso para muitos tipos de índices: valor contábil, receita, receita operacional, etc. Alguns métodos usam vários tipos de índices para calcular os valores por ação e uma média de todos os valores seria usada para aproximar o valor do patrimônio.
A análise DCF também é um método popular para avaliação de patrimônio. Este método utiliza as propriedades financeiras do valor temporal do dinheiro prevendo o fluxo de caixa livre futuro e descontando cada fluxo de caixa por uma determinada taxa de desconto para calcular seu valor presente. Isso é mais complexo do que uma análise comparativa e sua implementação requer muitas outras suposições e "suposições educadas". Especificamente, você deve prever os fluxos de caixa operacionais futuros, as futuras despesas de capital, as taxas de crescimento futuras e uma taxa de desconto apropriada. (Saiba mais sobre o DCF em nossa Introdução à Análise do DCF.)
A avaliação de ações privadas é frequentemente uma ocorrência comum para resolver disputas de acionistas, quando os acionistas estão buscando sair do negócio, por herança e muitas outras razões. Existem inúmeras empresas que se especializam em avaliações de patrimônio para empresas privadas e são freqüentemente usadas para uma opinião profissional sobre o valor patrimonial, a fim de resolver os problemas listados.
Esta pergunta foi respondida por Joseph Nguyen.
Notman, Derek.
Colocar um valor em private equity não é tão fácil de fazer quanto os títulos listados nas bolsas listadas. Normalmente, uma empresa privada terá concluído uma avaliação para determinar quanto vale a empresa, dando um valor para cada ação. Existem muitas variáveis ​​sobre como avaliar uma empresa privada que é difícil determinar um preço exato das ações.
Ask the management team or board if there is one what the most recent valuation was, this will give you an idea of what your shares are worth, but keep in mind this can change quickly.
Clark, David.
The simplest method of estimating the value of a private company is to use comparable company analysis (CCA). To use this approach, look to the public markets for firms which most closely resemble the private (or target) firm and base valuation estimates on the values at which its publicly-traded peers are traded.

Valuation of private company stock options

The Editor interviews Joan M. D'Uva , Partner in the Litigation Services Group of EisnerAmper LLP.
Editor: Please tell our readers about your work at EisnerAmper.
D'Uva: I am a partner in the Litigation Services Group and have been with the firm for 14 years. I primarily prepare valuations for many different purposes: estate planning and gifting, dispute resolution, financial reporting, financial planning, and buying or selling a business or a particular asset.
Editor: What is Section 409A of the Internal Revenue Code?
D'Uva: Section 409A of the Internal Revenue Code relates to the taxation of deferred compensation. It was part of the American Jobs Creation Act passed by Congress in 2004. A common way for companies to defer compensation to employees is by issuing stock options and stock appreciation rights. In issuing stock in any form, it is important to know the fair market value of the underlying common stock.
Editor: What is considered deferred compensation under these rules?
D'Uva: Under the rules, if an option to buy stock has an exercise price that is lower than the fair market value of the common stock at the date of grant, then the difference is considered a deferred compensation arrangement. This becomes an important factor because there are federal tax consequences under Section 409A for nonqualified deferred compensation at the time of vesting. These rules also apply to a severance situation.
Editor: Why should companies be concerned about this?
D'Uva: Whether the company is public or a private, it should be concerned with the IRS rules as to how to set the fair market value of the company's common stock. In the case of a public company where the common stock is traded, there is not as much of an issue, but there are still some rules with respect to what value is used. For a private company the valuation of a common stock can be very complex. In many instances a company issuing stock options may be a startup, often in cases where it doesn't have the cash flow to pay its executives adequate compensation. In such cases the company issues stock options. Many times there may be several classes of stock where outside private equity groups invest, often in the form of preferred stock. Allocating the value between the common stock and the preferred stock becomes quite complex. Importantly, IRS rules need to be adhered to in order to avoid adverse tax consequences.
Editor: How is the strike price of options determined?
D'Uva: The strike price of options should be set equal to or greater than the fair market value of the underlying common stock. There were many different ways in the past that companies have arrived at the strike price. Today it is a common practice for a company to seek the advice of an outside appraisal firm because of new IRS rules.
Editor: I understand these rules were enacted back in January 2005 but didn't take effect until 2008. Why was that?
D'Uva: Section409 was added to the code in January 2008, although it was part of the American Jobs Creation Act passed by Congress in 2004.The cause of the delay in implementation may have been due to the amount of controversy among various companies lobbying for different provisions, especially with regard to the penalties.
My understanding is that the consequences of issuing options as deferred compensation at a below market price can result in the immediate inclusion in income of all deferrals made in the year of noncompliance as well as noncompliance deferrals made in prior years, to the extent the deferrals are not subject to forfeiture. There is a 20 percent excise tax on prior year noncompliant deferrals included in income. Furthermore, there is an interest charge on deferrals from prior years. I understand that some of the states impose taxes in these situations as well.
Editor: Can the board of directors set the fair market value of the company stock?
D'Uva: It is considered a best practice in meeting all IRS rules to engage an outside appraiser. In the past, the board of directors would set a price based on a a formula of multiples or a ratio and really didn't go through all the steps of preparing and performing a business appraisal.
Editor: How is fair market value of a company's stock determined?
D'Uva: In general there are three approaches: (1) the income approach; (2) the market approach; and (3) the asset approach. Within each approach there are several acceptable methodologies. For example, within the income approach one can look to historical income or projected income to determine value. A market approach would entail using market information such as looking at the price of a similar public company stock or looking at the acquisition price of an entire public company by another company. An asset approach would involve evaluating the specific assets, both tangible and intangible, of the company.
Typically this appraisal might be done by an appraisal firm or an accounting firm, who might use at least two of the three methods I described.
Editor: What other methodologies should be used to determine the fair market value of the company's stock?
D'Uva: In addition to the methodologies that I previously described, more complexity comes into the valuation process when you have different classes of stock to which value is allocated. There are other models that are used in allocating values to the different classes of stock. In addition to the three approaches I have referred to, the AICPA has a practice aid for stock issued as compensation that describes allocation of value to the various classes of stock. Some of the more acceptable methods are current-value method, the probability-weighted-expected-return method and the option-pricing method.
Editor: What are the IRS criteria for determining fair market value?
D'Uva: The valuation of the company stock must be reasonable, taking into account the company's specific facts and circumstances. Besides considering the value of tangible and intangible assets, the appraiser should examine cash flows and the present value of future cash flows, market value of similar publicly traded companies and other relevant factors such as discounts for lack of marketability, minority interests or control premiums.
Editor: How often does the company need to get an appraisal of its stock for the granting of options?
D'Uva: According to the regulations, it is considered reasonable to use an appraisal that was performed no more than 12 months prior to the grant date of an option as long as there has not been a significant event that could have changed the value of the business.
Editor: What should a company be looking for in an appraiser?
D'Uva: You want to see that the person has credentials in the business appraisal area. Business valuation isn't a licensed profession but a credentialed profession. One of the more highly regarded credentials is that issued by the American Society of Appraisers, which designates qualified appraisers as ASA or accredited senior appraiser. The AICPA also has an appraisal designation referred to as the ABV, accredited in business valuation, an accreditation only issued to CPAs who have passed an exam and demonstrated experience and knowledge in the area of business appraisal. Those would be the types of credentials that a company should be looking for in addition to asking about the person's experience and possibly asking for references.
Editor: What is the difference between the fair market value of common stock for 409A purposes and the fair value of common stock for financial reporting purposes (Accounting Standards Codification topic 718)?
D'Uva: Companies are required to account for and disclose stock options that fall under the definition of share-based payment arrangements, the terminology used under ASC topic 718, and the standard of value referred to as fair value. For Section 409A purposes the standard of value is fair market value. The methodologies for options and financial statement values are similar. One would consider the same three approaches - the income, market or asset approach - as well as discounted cash flow and capitalized earnings, but the difference would actually be in possibly some of the assumptions that are made because the Section 409A valuation is actually a valuation made from the perspective of the individual owner of the stock, while the ASC 718 valuation is made more from the perspective of the company. It is possible that some of the assumptions might be different. In an ASC 718 valuation some of the parties whom you might consider as market participants may not be the same participants as in a Section 409A valuation. But for the most part, the valuations are going to be the same, and often you can use the same appraisal for both purposes.
Editor: What is acceptable to the company's auditors?
D'Uva: The auditors are going to look for a well-documented report, something that follows appraisal standards. They are going to be looking for documentation of all the assumptions that are made, not just that the methodologies follow professional appraisal practice, but that the assumptions are logical and supported, that they are based on factors that make sense and that the person who is issuing the opinion is a person who has the credentials, the experience and the knowledge to issue such an opinion and reach such conclusions.
Editor: What measures are used in valuing the preferred stock as compared with the common?
D'Uva: Generally speaking, there isn't a rule of thumb. The rights and privileges of the preferred shareholder are factors in determining the value of the stock, such as whether preferred stock is convertible, whether the preferred shareholder is entitled to a dividend, whether dividends are cumulative, and what the liquidation preferences are. If there has been a recent round of preferred stock financing of the subject company, you can use that information in a model to try to back-solve for the value of the common stock. Using that approach the appraiser must still make certain assumptions based on his or her judgment.
Editor: What factors can ensure that the valuation process will be an efficient and timely one?
D'Uva: The most important thing is for the appraiser to gain access to the information that he or she needs in a timely fashion by conferring with the most knowledgeable persons in a fairly concentrated period of time. Getting material in one undertaking in order to analyze all the pieces together is most helpful.
Please email the interviewee at joan. duva@eisneramper with questions about this interview.
Law Business Media, 104 Old Kings Highway North, Darien, CT 06820.

Common Stock Valuation and Option Pricing by Private Companies.
10 Years of Valuations Under 409A.
It was the longstanding practice of privately held companies and their legal and accounting advisors to determine the fair market value of their common stock for purposes of setting option exercise prices by loosely estimating an appropriate discount from the price of recently issued preferred stock on the basis of the company's stage of development. This practice, previously accepted by the Internal Revenue Service (the “IRS” or the “Service”) and the Securities and Exchange Commission (the "SEC"), was abruptly ended by the initial Internal Revenue Code Section 409A 1 guidance issued by the IRS in 2005. In contrast to past practice, the Section 409A regulations (the final version of which was issued by the IRS in 2007) contained detailed guidelines for determining the fair market value of the common stock of a privately held company by requiring a “reasonable application of a reasonable valuation method”, including a few presumptively reasonable valuation methods or "Safe Harbors." These rules have reshaped private company common stock valuation and option pricing practices.
This article first briefly describes pre-Section 409A common stock valuation practices — the time-honored appropriate discount method. Next, it describes the valuation rules that were established by the Section 409A guidance issued by the IRS, including the Safe Harbors. It then describes the reactions of privately held companies of varying sizes and stages of maturity we have observed — what managements, their boards and their advisors are actually doing on the ground. Finally, it describes the best practices we have seen evolve thus far.
Note that this article is not intended to cover all of the issues under Section 409A. The sole focus of this article is the effect of Section 409A on the valuation of the common stock of privately held companies for purposes of setting nonqualified stock option (“NQO”) exercise prices, so that such options are exempt from the application of Section 409A, and — for reasons we explain below – also for purposes of setting the exercise prices of incentive stock options ("ISOs") although ISOs are not subject to Section 409A. There are a number of significant issues relating to the effect of Section 409A on option terms and on nonqualified deferred compensation more generally that are beyond the scope of this article. 2.
Introdução.
It has been almost 10 years since Section 409A of the Internal Revenue Code (the “Code”) was enacted. This is an update of an article we wrote in 2008, a year after the final Section 409A regulations were issued by the IRS. In this article, we address, as we did previously, the application of Section 409A to the valuation of the common stock of privately held companies for purposes of setting the exercise prices for compensatory grants of ISOs and NQOs to employees 3 and we update the best practices we have observed, now over the last decade, in stock valuation and option pricing.
To appreciate the significance of Section 409A, it is important to understand the tax treatment of nonqualified stock options both before and after the adoption of Section 409A. Prior to the enactment of Section 409A, an optionee who was granted a NQO for services was not taxable at the time of grant. 4 Rather, the optionee was taxable on the "spread" between the exercise price and the underlying stock's fair market value at the time of option exercise.
Section 409A changed the income tax treatment of nonqualified stock options. Under Section 409A, an optionee who is granted a NQO in exchange for services may be subject to immediate income taxation on the “spread” between the exercise price and the fair market value at the end of the year in which the nonqualified stock option vests (and in subsequent years prior to exercise to the extent the underlying stock's value has increased) and a 20% tax penalty plus interest. A company that grants a NQO may also have adverse tax consequences if it fails to properly withhold income taxes and pay its share of employment taxes. Fortunately, a NQO granted with an exercise price which is not less than fair market value of the underlying stock on the date of grant is exempt from Section 409A and its potentially adverse tax consequences. 5
While ISOs are not subject to Section 409A, if an option that was intended to be an ISO is later determined to not qualify as an ISO (for any of a number of reasons which are beyond the scope of this article, but importantly including being granted with an exercise price that is less than fair market value of the underlying common stock), it will be treated as a NQO from the date of grant. Under the rules applicable to ISOs, if an option would fail to be an ISO solely because the exercise price was less than the fair market value of the underlying stock as of the date of grant, generally the option is treated as an ISO if the company attempted in good faith to set the exercise price at fair market value. 6 There is risk that a company that fails to follow the valuation principles established by Section 409A may be considered not to have attempted in good faith to ascertain fair market value, with the result that the options would not be treated as an ISO and would be subject to all of the consequences of Section 409A for NQOs with an exercise price less than fair market value. Thus, setting ISO exercise prices at fair market value using Section 409A valuation principles has also become good practice.
As we’ve been advising clients over the past 10 years, establishing a supportable fair market value is critically important in the Section 409A environment.
How Exercise Prices for Common Stock Options Were Set Before Section 409A.
Until the issuance of IRS guidance with respect to Section 409A, the time-honored practice of privately held companies in setting the exercise price of incentive stock options ("ISOs") for their common stock 7 was simple, easy and substantially free of worries that the IRS would have much to say about it. 8 For start-ups, the ISO exercise price could be comfortably set at the price the founders paid for their common stock, and often the objective was to get the upside equity opportunity into the hands of the key early employees as cheaply as possible. After subsequent investments, the exercise price was pegged at the price of any common stock that was sold to investors or at a discount from the price of the latest round of preferred stock sold to investors. For the sake of illustration, a company with a capable and complete management team, released products, revenue, and a closed C Round might have used a discount of 50 percent. It was all very unscientific. Rarely did a company buy an independent valuation for option pricing purposes, and, while the company's auditors were consulted — and their opinions carried weight, although not necessarily without some armwrestling — the conversation among them, management and the board was typically quite brief.
The Valuation Rules Under Section 409A 9.
The IRS guidance pertaining to Section 409A established a dramatically different environment in which private companies and their boards must operate in determining the valuation of their common stock and setting the exercise price of their options.
The General Rule . Section 409A guidance sets forth the rule (which we will call the "General Rule") that the fair market value of stock as of a valuation date is the "value determined by the reasonable application of a reasonable valuation method" based on all the facts and circumstances. A valuation method is "reasonably applied" if it takes into account all available information material to the value of the corporation and is applied consistently. A valuation method is a "reasonable valuation method" if it considers factors including, as applicable:
the value of tangible and intangible assets of the company, the present value of anticipated future cash-flows of the company, the market value of stock or equity interests in similar companies engaged in a similar business, recent arm's length transactions involving the sale or transfer of such stock or equity interests, control premiums or discounts for lack of marketability, whether the valuation method is used for other purposes that have a material economic effect on the company, its stockholders, or its creditors.
The General Rule provides that use of a valuation is not reasonable if (i) it fails to reflect information available after the date of calculation that may materially affect value (for example, completing a financing at a higher valuation, accomplishment of a significant milestone such as completion of development of a key product or issuance of a key patent, or closing a significant contract) or (ii) the value was calculated with respect to a date more than 12 months earlier than the date on which it is being used. A company’s consistent use of a valuation method to determine value of its stock or assets for other purposes supports the reasonableness of a valuation method for Section 409A purposes.
If a company uses the General Rule to value its stock, the IRS may successfully challenge the fair market value by simply showing that the valuation method or its application was unreasonable. The burden of proving that the method was reasonable and reasonably applied lies with the company.
The Safe Harbor Valuation Methods. A valuation method will be considered presumptively reasonable if it comes within one of the three Safe Harbor valuation methods specifically described in Section 409A guidance. In contrast to a value established under the General Rule, the IRS may only successfully challenge the fair market value established by use of a Safe Harbor by proving that the valuation method or its application was grossly unreasonable.
The Safe Harbors include:
Valuation by Independent Appraisal. A valuation done by a qualified independent appraiser (which we will call the "Independent Appraisal Method") will be presumed reasonable if the valuation date is no more than 12 months before the date of the option grant. Reasonable Good Faith Written Valuation of a Start-Up. A valuation of the stock of a private company that has no material trade or business that it has conducted for 10 years or more, if done reasonably and in good faith and evidenced by a written report (which we will call the "Start-Up Method"), will be presumed reasonable if the following requirements are satisfied: The valuation takes into account the valuation factors specified under the General Rule and events subsequent to the valuation that may render an earlier valuation inapplicable are taken into account. The valuation is performed by a person with significant knowledge, experience, education or training in performing similar valuations. "Significant experience" generally means at least five years of relevant experience in business valuation or appraisal, financial accounting, investment banking, private equity, secured lending, or other comparable experience in the line of business or industry in which the company operates. The stock being valued is not subject to any put or call right, other than the company's right of first refusal or right to repurchase stock of an employee (or other service provider) upon the employee’s receipt of an offer to purchase by an unrelated third party or termination of service. The company does not reasonably anticipate, as of the time the valuation is applied, that the company will undergo a change in control event within the 90 days following the grant or make a public offering of securities within the 180 days following the grant. Formula-Based Valuation. Another Safe Harbor (which we will call the "Formula Method") is available for companies that use a formula based on book value, a reasonable multiple of earnings, or a reasonable combination of the two to set option exercise prices. The Formula Method will not be available unless (a) the stock acquired is subject to a permanent restriction on transfer which requires the holder to sell or otherwise transfer the stock back to the company and (b) the formula is used consistently by the company for that (or any similar) class of stock for all (both compensatory and noncompensatory) transfers to the company or any person who possesses more than 10 percent of the of the total combined voting power of all classes of stock of the company, other than an arm's length sale of substantially all the outstanding stock of the company.
Choices for Companies' Valuation Practices.
In the Section 409A valuation environment, companies may decide to take one of three courses of action:
Follow Pre-409A Practices. A company could choose to follow pre-409A valuation practices. If, however, the option exercise prices are later challenged by the IRS, then the company will have to satisfy the burden of proving that its stock valuation method was reasonable and was reasonably applied, as required under the General Rule. The benchmark for that proof will be the rules, factors and procedures of the Section 409A guidance, and if the company's existing option pricing practices do not clearly reference and follow those rules, factors and procedures, it almost certainly will fail that burden and the adverse tax consequences of Section 409A will result. Internal Valuation Exercise Following the Section 409A General Rule. A company could choose to conduct an internal stock valuation following the General Rule. If the resulting option exercise prices are later challenged by the IRS, then the company again will have to satisfy the burden of proving that its stock valuation method was reasonable and was reasonably applied. Now, however, because the company can show that its valuation followed the Section 409A guidance, it is reasonable to think that its chances of satisfying this burden are significantly better, although there is no guarantee that it will prevail. Follow One of the Safe Harbor Methods. A company that wishes to minimize its risk can use one of the three Safe Harbors that will be presumed to result in a reasonable valuation. In order to challenge the value determined under a Safe Harbor, the IRS must show that either the valuation method or its application was grossly unreasonable.
Practical Solutions and Best Practices.
When we wrote the first draft of this article in 2008, we suggested that the valuation patterns among private companies were falling along a continuum without sharp demarcations from start-up stage, to post-start-up to pre-expectation of liquidity event, to post-expectation of liquidity event. Since then it has become clear in our practice that the demarcation is between those who have enough capital to obtain an Independent Appraisal and those that do not.
Start-Up Stage Companies. At the earliest stage from a company's founding to the time when it begins to have significant assets and operations, many of the well-known valuation factors set forth in the IRS guidance may be difficult or impossible to apply. A company typically issues stock to founding shareholders, not options. Until a company begins to grant options to multiple employees, Section 409A will be of less concern. 10 Even after significant option grants commence, we are seeing companies balance the potentially significant dollar and other costs of achieving definitive protection from noncompliance with Section 409A against the often stringent financial circumstances of start-up stage companies.
In the early days of Section 409A, the cost of valuations by professional appraisal firms ranged from around $10,000 to $50,000 or more, depending on the age, revenue, complexity, number of locations, intellectual property and other factors that control the extent of the investigation required to determine a company's value. Now a number of established and new appraisal firms are competing specifically for Section 409A valuation business on the basis of price, many of them offering initial fees as low as $5,000 and some even as low as $3,000. Some valuation firms even offer a 'package deal' where subsequent quarterly valuations are priced at a discount when done as an update to an annual valuation. Even though the cost of the Independent Appraisal Method is now very low, many start-up stage companies are reluctant to undertake the Independent Appraisal Method due to the need to preserve capital for operations. Use of the Formula Method is also unattractive because of the restrictive conditions on its use and, for early stage start-ups, the Formula Method may be unavailable because they have neither book value nor earnings. Use of the Start-Up Method is also often not available due to the lack of in-house personnel with the “significant expertise” to conduct the valuation.
The general recommendation is no different for start-up companies than for companies at any stage of development: opt for the maximum certainty that they can reasonably afford, and, if necessary, be willing to take some risk if they are cash-constrained. Because reasonably priced valuation services tailored specifically for the needs created by Section 409A are now being offered in the market, even some early stage companies may consider that the cost of an Independent Appraisal is justified by the benefits afforded. If the start-up cannot afford the Independent Appraisal Method and the Formula Method is too restrictive or inappropriate, the remaining options include the Start-Up Method and the General Method. In both cases, companies that intend to rely on these methods will need to focus on their valuation procedures and processes to ensure compliance. Developing best practices include the following: The company should identify a person (e. g., a director or a member of management) who has "significant knowledge, experience, education or training in performing similar valuations", if such a person exists within the company in order to take advantage of the Start-Up Method. If such a person is not available, the company should identify a person who has the most relevant skills to undertake the appraisal and consider whether it may be feasible to augment that person’s qualifications with additional education or training. The company's board of directors, with the input of the person identified to perform the appraisal (the “Internal Appraiser”), should determine the factors relevant to its valuation, given the company's business and stage of development, including at least the valuation factors specified under the General Rule. The company's Internal Appraiser should prepare, or direct and control the preparation of, a written report determining the valuation of the company's common stock. The report should set forth the qualifications of the appraiser, it should discuss all valuation factors (even if simply to note a factor is irrelevant and why), and it should come to a definitive conclusion (a range of value is unhelpful) as to fair market value and provide a discussion as to how the valuation factors were weighted and why. The company's valuation procedure described above should be performed in cooperation and consultation with its accounting firm in order to ensure that the company does not determine a valuation that the accountants will refuse to support in its financial statements. The company's board of directors should carefully review and expressly adopt the final written report and the valuation established in it, and should expressly refer to the valuation established by the report in connection with grants of stock options. If additional options are granted later, the board should expressly determine that the valuation factors and facts relied upon in preparing the written report have not materially changed. If there have been material changes, or if more than 12 months have passed since the date of the report, the report should be updated and adopted anew.
Intermediate-Stage Private Companies. Once a company is beyond the start-up stage but does not yet reasonably anticipate a liquidity event, its board of directors will have to apply its judgment in consultation with the company's legal counsel and accountants to determine whether it should obtain an independent appraisal. There is no bright line test for when a company should do so, but in many cases the company will have reached this stage when it takes its first significant investment from outside investors. An 'angel' round could be significant enough to trigger this concern. Boards that gain truly independent outside directors as a result of the investment transaction will be more likely to conclude that an independent appraisal is advisable. Indeed, venture capital investors typically require the companies they invest in to obtain an outside appraisal.
The general recommendation for companies in this intermediate stage of growth is again the same: opt for the maximum certainty that they can reasonably afford, and, if necessary, be willing to take some risk if they are cash-constrained. Companies that have either begun to generate significant revenues or that have completed a significant financing will both be more capable of bearing the cost of the Independent Appraisal Method and be more concerned about possible liability for the company and for optionees if their valuation is subsequently determined to have been too low. Because reasonably priced valuation services tailored specifically for the needs created by Section 409A are being offered in the market, intermediate-stage companies are likely to determine that the cost is justified by the benefits afforded. Companies that foresee a liquidity event in their future are more likely to use, if not a Big 4 accounting firm, then one of the larger and relatively sophisticated regional firms in order to assure that their accounting and financial affairs are in order for an IPO or acquisition. Many such firms require that their clients obtain independent valuations of their stock for purposes of option grants, and we’ve heard reports of accounting firms that are refusing to take on new audit accounts unless the company agrees to do so, especially in light of the option expensing rules under FAS 123R. A common practice that has developed in implementing the Independent Appraisal Method is to have an initial appraisal performed (or annual appraisals), and then to have that appraisal updated quarterly (or perhaps semi-annually, depending on the company's circumstances), and to plan option grants to occur soon after an update. The only caveat is that if, as is the case with many technology companies, a company has experienced a value-changing event since the most recent appraisal, the company must be sure to advise its appraiser of such events in order to be sure that the appraisal incorporates all relevant information. If a company at this stage, after careful consideration, determines that the Independent Appraisal Method is not feasible, the next best option is to apply the Start-Up Method if all the requirements for relying on this method are met or, if the Start-Up Method is not available, apply the General Rule. In both cases, the company should consult with its accounting and law firms to determine a reasonable methodology of valuation for the company based on its facts and circumstances and, at a minimum, undertake the appraisal as we described above for Start-Up Stage Companies.
Later Stage Private Companies. Companies that anticipate — or reasonably should anticipate — going public within 180 days or being acquired within 90 days, or that have a line of business that has continued for at least 10 years, cannot rely on the Start-Up Method and, while such companies may rely upon the General Rule, many will, and should, rely predominantly on the Independent Appraisal Method.
Companies contemplating an IPO will be required - initially by their auditors and later by the SEC's rules - to establish the value of their stock for financial accounting purposes using the Independent Appraisal Method. Companies planning to be acquired will be advised that prospective buyers will be concerned about compliance with Section 409A and will require evidence of defensible option pricing, typically the Independent Appraisal Method, as part of their due diligence.
Other Observations.
Finally, for NQO grants, companies that cannot take advantage of a Safe Harbor and that determine reliance on the General Rule leaves more risk than the company and the optionees are willing to take on may also consider limiting Section 409A exposure by making the options compliant with (rather than exempt from) Section 409A. A NQO may be “409A-compliant” if its exercise is limited to events permitted under Section 409A guidance (for example, upon (or upon the first to occur of) a change of control, separation from service, death, disability, and/or a certain time or schedule, as defined in Section 409A guidance). However, while many optionees whose options are not restricted in this manner in fact do not exercise their options until such events occur, applying these restrictions may in subtle ways change the economic deal, or the optionee’s perception of it, and thus may have an effect on incentivizing service providers. Considering the application of such restrictions from both the tax and business perspectives is imperative.
Please feel free to contact any member of our Tax or Corporate practice groups for assistance and advice in considering your company's choices of valuation practices under Section 409A. While we are not competent to perform business valuations, we have counseled many clients in these matters.
1. The tax law regulating nonqualified deferred compensation plans, including nonqualified stock options, which was enacted on October 22, 2004 and became effective on January 1, 2005.
2. These issues are addressed in more detail in other MBBP Tax Alerts.
3. Unless an exemption applies, Section 409A covers all “service providers,” not just “employees”. For purposes of this article, we use the term “employee” to indicate a “service provider” as that term is defined in Section 409A.
4. This treatment applied so long as the option did not have a “readily ascertainable fair market value” as defined under Section 83 of the Code and related Treasury regulations.
5. To be exempt from Section 409A, a nonqualified stock option must also not contain an additional right, other than the right to receive cash or stock on the date of exercise, which would allow compensation to be deferred beyond the date of exercise and the option must be issued with respect to “service recipient stock” as defined in the final regulations.
6. See section 422(c)(1).
7. ISOs only. Until Section 409A there was no requirement that NQOs be priced at fair market value.
8. The SEC was not a concern unless the company was likely to file for its IPO in less than a year or so, giving rise to cheap stock accounting concerns that could require a restatement of the company's financial statements. This has not changed as a result of Section 409A, although there have been changes recently in the valuation methodologies that the SEC sanctions, which seems to point to a substantial convergence in valuation methodologies for all purposes.
9. The IRS issued guidance which adopted differing valuation standards depending upon whether options were granted before January 1, 2005, on or after January 1, 2005 but before April 17, 2007, or on or after April 17, 2007. Options granted before January 1, 2005 are treated as granted at an exercise price not less than fair market value if the company made an attempt in good faith to set the exercise price at not less than the stock's fair market value on the date of grant. For options granted in 2005, 2006 and up to April 17, 2007 (the effective date of the final Section 409A regulations), the IRS guidance expressly provides that where a company can demonstrate that the exercise price is intended to be not less than fair market value of the stock at the date of grant and that the value of the stock was determined using reasonable valuation methods, then that valuation will meet the requirements of Section 409A. The company may also rely on the General Rule or the Safe Harbors. Options granted beginning on and after April 17, 2007 must comply with the General Rule or the Safe Harbors.
10. Although Section 409A does not technically apply to outright stock grants, care must be taken when establishing the value of stock grants issued proximate to the grant of options. For example, a grant of stock with a reported value for tax purposes of $0.10/share may be questioned when a subsequent grant of NQOs at a fair market value strike price of $0.15/share established using a Section 409A valuation method is made close in time.
Name/Title Direct Dial Email Peter N. Barnes-Brown.
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